百亚股份(003006):预告24年收入同增52％,外围省份提速增长

业绩预览预告2024年收入同比+51.8％,归母净利润同比+19.7％公司发布2024年业绩快报:预计2024年收入32.5亿元,同比+51.8％;归母净利润2.85亿元,同比+19.7％;扣非归母净利润2.51亿元,同比+16.3％。

   对应4Q24收入9.30亿元,同比+39.2％;归母净利润0.47亿元,同比-16.5％;扣非归母净利润0.25亿元,同比-44.1％。收入基本符合我们预期,净利润低于我们预期,主因短期卫生巾国标事件影响广宣及电商投流支出增加。

   关注要点1、益生菌系列快速放量,电商及线下外围省份收入增长亮眼。2024年公司预告收入同比+51.8％,其中1Q/2Q/3Q/4Q24收入同比分别+46.4％/+79.6％/+50.6％/+39.2％。具体来看,①分产品:卫生巾主品牌自由点全年实现收入30.37亿元,同比+60.7％,我们预计新品益生菌系列快速放量,全年收入占比提升至约41％;②分渠道:公司电商渠道全年收入同比增长103.8％至15.24亿元,收入占比同比提升12ppt至47％;线下渠道收入为16.16亿元,同比+26.8％,其中公司加快外围市场拓展,外围省份收入同比+82.1％,且1Q-4Q24逐季增长提速,势头强劲。

   2、产品结构优化带动毛利率同比提升,加大品宣及市场推广力度、叠加短期卫生巾国标事件影响下销售费用增加,导致利润率回落。2024年公司预告综合毛利率为53.1％,同比提升2.8ppt,其中自由点产品毛利率55.7％,同比提升0.9ppt,主要受益于中高端系列产品收入占比持续提升,同时部分被Q4部分仓储费计入营业成本的影响所抵消。费用端,2024年公司销售费用率同比+6.5ppt至37.7％,主因公司下半年以来加大市场推广和品宣类费用投入,以及短期广宣及电商投流支出增加。综合影响下,公司2024年净利率同比下降2.4ppt至8.8％。

   3、短期卫生巾国标事件影响有望逐步减退,仍看好公司全渠道协同下迈向全国市场的中长期成长空间。展望后续,短期卫生巾国标事件影响已逐步减弱,据飞瓜数据,公司主品牌自由点于抖音24年12月下旬GMV增速较上旬已有好转,25年1月至今(1.1-1.21)增速进一步回升至41％,改善势头明显。

   我们认为公司产品力及渠道运营能力优势不减,看好公司作为国货卫生巾龙头,线上份额提升、线下全国性扩张逻辑下的中长期成长空间。

   盈利预测与估值考虑到公司加大营销投放,下调2024-26年净利润预测14％/12％/11％至2.85/3.71/4.81亿元,当前股价对应25-26年27/21xP/E。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整及公司中长期成长弹性带来的估值溢价,维持目标价29元,对应25-26年34/26xP/E,较当前股价有26％的上行空间。

   风险行业竞争加剧,原材料价格波动风险,自主品牌表现不及预期。