广联达(002410):2025年关注基建拓展、成本控制、新清单影响

公司预告2024年归母净利润同比增长89.92％-124.45％广联达公布2024年业绩预告:2024年,营业总收入较2023年略有下降;归母净利润中值2.4亿元,同比+107％;扣非归母净利润中值1.65亿元,同比+203％。4Q24归母净利润中值2,674万元,同比由亏转盈(4Q23为-1.46亿元);扣非归母净亏损中值1,970万元,同比亏损缩窄(4Q23为-1.58亿元)。2024年公司净利润表现低于我们预期,我们认为主要源自成本费用控制略不及预期、全年非经常性损益影响超预期。

   关注要点数字成本4Q新签订单或改善、施工业务毛利率提升。2024年,公司总营收略有下降,其中:1)数字成本:公告表示2024年收入略有下降,续费率保持稳定;考虑到新清单推广,我们估算4Q24新签订单增速或有修复;但考虑到3Q新签订单下滑较多,我们认为4Q24业务收入增速或受影响而继续下滑。2)数字施工:加强成本控制、减少硬件销售,公告表示2024年施工业务收入下降,但毛利率提升;考虑到4Q23施工收入基数较低,我们估算4Q施工业务收入同比增长较快。

   2024年归母净利润较2023年修复,我们认为主要源于:1)施工业务加强成本控制、减少硬件销售,毛利率水平提升;

   2)人工成本控制,1-3Q24公司已进行人员优化,我们认为有效控制全年销售、研发费用;但考虑到裁员一次性赔付影响,全年管理费用或同比增长。

   展望2025年:外部压力仍存,但基建领域拓展、成本控制、新清单影响值得关注。1)地产投资仍疲弱,公司或拓展水利等基建领域:根据国家统计局数据,12月房地产新开工面积同比-23％,我们认为公司业务与建筑业新开工面积关联度较房地产相关性更强,考虑到公司24年积极拓展水利、城市更新等基建领域,随着产品成熟化,预计对25年收入有所支撑。2)新清单发布有望支撑造价新签订单情况:2024年12月,住建部发布国家标准《建设工程工程量清单计价标准》("新清单")。我们认为新清单发布有望改善2025年造价新签订单表现。3)我们认为人工成本降低及施工业务盈利提升有望对25年利润表现形成支撑。公司指引2025年将努力实现经营业绩的稳定增长。

   盈利预测与估值我们维持24/25E公司营业收入预测基本不变;由于公司24年成本费用控制略低于预期、非经常性损益影响,及考虑25年或仍有人员调整带来的一次性赔付,我们下调24/25净利润37.4％/27.9％至2.40/5.36亿元。并首次引入2026年公司营业收入、净利润预测64.1/6.51亿元。当前股价对应25/26年33.5/27.6倍市盈率。考虑到新清单发布带动公司新签订单改善,维持跑赢行业评级和17.00元目标价,对应52.3/43.1倍2025/2026年市盈率,较当前股价有56.1％的上行空间。

   风险下游需求波动影响超预期;公司成本费用控制不及预期。