德业股份(605117):Q4利润环减,看好25年需求放量

公司发布2024年度业绩预告:24Q4归母净利润6.60-8.60亿元,同/环比+196.52％～+286.31％/-34.22％～-14.30％,扣非6.31-8.31亿元,同/环比+331.25％～+467.98％/-31.52％～-9.80％。2024年全年归母29.00-31.00亿元,同比+61.92％～+73.09％,业绩略低于我们此前预期,主要系巴基斯坦、乌克兰两大市场阶段性需求节奏的影响。公司布局马来西亚基地,工商储和阳台光储逐步起量,我们看好公司新市场与新产品布局,维持"买入"评级。

   新兴市场前瞻布局,24年利润同比高增2024年海外光储市场需求增长具备区域性特点:1)亚非拉由于电网老旧,电力短缺对可并离网切换的户储需求显著;2)欧洲如德国因高电价而侧重对储能产品经济性;3)乌克兰由于地缘政治影响更侧重用电的刚性需求。

   公司研发团队深入调研不同市场的需求并调整产品方案,销售团队迅速跟进市场推广并提前布局具备潜力的海外市场,因此公司24年储能逆变器与储能电池包收入利润同比高增,阿尔法显著。

   Q4逆变器出口环比下滑,阶段性受到乌克兰和巴基斯坦需求节奏影响根据海关总署,24Q4我国逆变器出口额为137.8亿元,环比-17.0％,我们认为主要系:1)冬季为用电淡季;2)欧洲在24年11月前居民电价持续下行;3)巴基斯坦或将下调并网电价;4)乌克兰停电自11月以来已有所缓解。巴基斯坦与乌克兰为公司的重要市场,因而公司出货阶段性受到影响。

   长期来看,各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动,已有其他新兴市场逐步涌现需求,我们认为逆变器长期需求可预见性较强。

   布局东南亚海外基地,新产品有待放量公司在24年12月公告拟在马来西亚投资建设生产基地,投资金额不超过1.5亿美元。我们认为公司在马来西亚设立产能,有望借助区位优势减少物流成本,提高响应速度,进一步辐射新兴市场。此外,公司进一步扩张产品矩阵,布局工商储及阳台光储产品,新产品有望协助公司打开第二增长曲线。此外,25年以旧换新政策的延续也有望为公司传统家电业务贡献营收增量。

   维持"买入"评级考虑到四季度以来海外需求承压,我们下调公司逆变器与储能电池包出货量假设,预计公司24-26年归母净利润30.04/39.12/47.22亿元(前值32.03/40.55/48.89亿元)。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE15倍,考虑到公司成本控制优异,海外产能前瞻布局,我们给予公司25年PE17X,目标价103.02元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;行业竞争加剧。