景嘉微(300474):JM11流片封装完成,静待公司经营拐点-2024年报预告点评

事件:2025年1月17日,公司发布2024年业绩预告。2024年,公司归母净利润亏损1.3-1.95亿元,2023年同期为盈利5968.11万元;扣非归母净利润亏损1.7-2.35亿元,2023年同期为盈利2300.75万元。

   行业需求承压,公司经营业绩大幅下降。2024年,公司下游行业需求受到影响,专用领域产品销售大幅下降,部分项目受客户价格审核因素影响,产品价格与最终审核价格存在差异,导致经营业绩波动较为明显。同时,部分领域的市场价格竞争压力增大,导致公司部分产品销售毛利率有所下降。

   从制霸图显走向算力蓝海,公司成长路径清晰。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域,经过十余载发展历程,从"0"到"1"打造了三代图形显控产品(JM5系列、7系列、9系列),公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD,追赶步伐不断加快,在军工显控领域具有突出的行业地位。2023年公司开始布局算力产品,打造先进算力研制体系。

   公司2023年在无锡设立子公司,大力引进高层次人才,打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作,开放底层驱动,在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化,进行生态优势互补,共同推进国产GPU生态建设。

   JM11芯片流片封测完成,有望推动国产GPU再上一层楼。目前JM11系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作。JM11系列支持硬件虚拟化、透传虚拟化技术,面向虚拟化使用场景可提供丰富的功能和良好的性能,同时进一步增强物理机使用场景下的渲染和计算能力。根据公司测试结果,JM11系列图形处理芯片满足云桌面、云游戏、云渲染、云计算等云端应用场景及地理信息系统、多媒体处理、CAD辅助设计等高性能渲染应用场景,支持Windows、Linux及国产主流操作系统,可广泛应用于服务器、图形工作站、台式机、笔记本等设备。JM11系列图形处理芯片的成功研发是公司技术进步的又一力证,公司核心竞争力有望进一步提升,对公司长期发展战略的实施具有重要推动意义。

   维持"增持"评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的,2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地,有望迎来第二成长曲线,带来估值弹性。我们预计2024-2026年分别实现净利润-1.36、-0.29、0.18亿元,(前预测值2024-2026年净利润为1.63、2.86、3.84亿元)。考虑公司稀缺性及未来新业务增长,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品的研发风险,军备采购需求不及预期风险,产业链原材料采购风险,行业规模测算偏差风险,研报使用的信息更新不及时的风险。