兆易创新(603986):存储龙头稳健前行,聚焦利基市场多元成长-深度报告

兆易创新:利基型存储国产领军者。公司主要业务包括存储器、微控制器和传感器三大板块。存储器业务是公司的核心业务和主要成长点,公司专注利基型存储市场,是2023年全球市场份额第二的NORFlash厂商;MCU产品主要为ARMCortex-M系列,是中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商;传感器业务包括触控芯片和指纹识别芯片两类产品。24H1半年报公司存储收入占比72.15％,MCU占比22.31％,传感器收入占比5.32％。

   存储:端侧AI拉动利基需求,行业出清供给改善。利基型存储包括NORFlash、利基型DRAM和SLCNANDFlash三大品类,市场需求稳定,兆易有完善的产品线布局。

   NORFlash方面,据Yole数据,2022年全球市场规模32亿美元,预计2028年将达41亿美元,兆易拥有512Kb到2Gb的完整产品线;

   NAND方面,网通、工控市场为主力需求,且相较NOR在大容量下有成本优势,兆易产品容量覆盖1-8Gb,并重点拓展车规产品;

   DRAM方面,当前业内主要参与者为海外三大存储原厂三星、美光、海力士,以及兆易、华邦两家专注利基市场的厂商。三大原厂正逐渐退出利基市场,有望带来行业格局改善和国产厂商份额提升机会。兆易拥有DDR3L和DDR4产品。

   端侧AI算力需求兴起为利基存储带来新机遇。利基存储龙头华邦推出CUBE方案,是一种定制化高带宽存储方案,通过3D堆叠的DRAMdie来实现更高的内存带宽,以突破端侧算力内存瓶颈。兆易亦通过成立控股子公司青耘科技布局端侧定制化存储市场。而业内亦有诸多厂商发展基于新型存储的存算一体方案,包括MRAM、RRAM、PCRAM、FRAM等。

   MCU:产品门类齐全,发力车规市场。据Yole数据,2023年全球MCU市场规模282亿美元,并预计2029年将达388亿美元。汽车、工业、消费是主要应用领域。当前全球市场主要参与者仍以海外厂商为主,包括英飞凌、瑞萨、恩智浦、意法半导体、微芯等。兆易在国内32bitMCU产品领域占领导地位,车规市场是重要发力方向。截至2024年中报披露,公司车规级GD32A系列MCU提供4种封装共10个型号,满足车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等应用需求。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.90/15.59/22.36亿元,对应现价PE分别为80/56/39倍。我们看好兆易在利基型存储行业的领先地位,和新产品布局带来的成长性,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求增长不及预期的风险,存储行业供给超预期增长的风险,行业竞争加剧风险。