江苏银行(600919):扎根经济大省,业绩保持较快增长

公司预告归母净利润2024年同比增长10.8％,4Q24单季同比增长16.5％江苏银行发布2024年业绩快报:2024年全年营收同比增长8.8％,税前利润同比增长6.7％,归母净利润同比增长10.8％,ROAE13.6％;4Q24单季营收同比增长18.5％,税前利润同比下降16％,归母净利润同比增长16.5％。江苏银行营收增速超出我们预期主要来自较快的规模扩张、4Q24利率下行带来较好的其他非息收入增长,也借此资源,公司加大核销、增加减值准备计提以夯实资产质量,核销也带动税费减少。向前展望,我们预计受益于区域经济,公司2025年有望延续相对同业的业绩增长优势。

   关注要点区域优势带动规模较快增长。公司预计2024年末总资产/贷款/存款分别同比+16.1％/+10.7％/+12.8％,季度环比+2.5％/+1.9％/+0.1％。2024年江苏省GDP同比增长5.8％,增量居全国第一,增速在已披露经济数据的省份中排名前列。2025年江苏省预期GDP目标增长5％以上,社零总额增长5.5％左右,省重大实施项目年度计划投资同比增加118亿元至6526亿元。

   我们预计区域经济将驱动2025年江苏银行信贷投放保持较快增长。

   营收高于我们预期,主要来自较快的规模扩张、4Q24利率下行带来较好的其他非息收入增长。2024E营收预计同比+8.8％,4Q24E单季营收预计同比+18.5％,我们预计公司积极管控负债成本带动息差降幅收窄、手续费净收入自4Q23低基数回升、其他非息收入受益于市场利率下行表现不俗。市场关注2024年其他非息收入高基数是否会对2025年营收增速造成影响,我们预计2025年其他非息收入增长会较2024年降速,但无需过于担忧,主要来自OCI账户中的金融资产储备。3Q24末,OCI金融资产较年初增长43％,在债券投资中的比重上行5ppt至25％。

   加大核销、增加减值准备计提以夯实资产质量,核销也带动税费减少。

   4Q24末,公司预告不良贷款率季度环比持平于0.89％,拨备覆盖率基本持平于350％。我们观察到4Q24单季税前利润同比下降16％,一方面是4Q24税前利润金额较小(仅占全年的11％),增速波动较大;另一方面或由于公司借4Q24较好的营收资源,加大核销、增加拨备计提以夯实资产质量,巩固未来的潜在信用风险抵御能力。与此同时,核销或也带动所得税费用减少,4Q24单季归母净利润同比增长16.5％。

   盈利预测与估值维持2024E/2025E盈利预测基本不变,考虑公司增加减值计提以夯实拨备基础,我们小幅下调2026E盈利预测1.4％至369亿元。江苏银行当前交易于0.69x/0.63x2025E/2026EP/B,对应5.6％/6.0％2025E/2026E股息率。我们维持目标价11.75元与跑赢行业评级,目标价对应0.84x/0.77x2025E/2026EP/B,较当前股价有22.5％上涨空间。

   风险债市利率单边上行导致其他非息收入超预期下降,资产质量有所波动。