中国国航(601111):2024年扣汇扭亏,油价提供逆向时机-2024年业绩预告点评

本报告导读:公司预告2024年大幅减亏,我们估算全年扣汇扭亏,符合预期。2025年机队周转继续恢复,助力收入增长与成本摊薄。未来盈利中枢上升乐观可期,维持增持。

   投资要点:维持增持。国航航网客源品质行业居前且继续优化,长期价值提升。

   估算2024年公司扣汇实现扭亏,24Q4汇兑损失拖累整体业绩。预计2025年供需恢复趋势确定,未来两年盈利中枢上升可期。考虑汇兑损失,下调2024年归母净利预测至-2(原8)亿元,维持2025-26年归母净利预测61/150亿元。提示油价与汇率不改航司价值与长逻辑,维持2026年15倍PE维持目标价13.52元,建议逆向布局。

   估算2024年公司扣汇实现扭亏,符合预期。中国国航近日公告预计2024年度小幅亏损1.6-2.4亿元。根据我们估算,公司2024年扣汇实现扭亏,其中24Q4扣汇同比大幅减亏或超10亿元,符合我们预期。1)机队周转继续提升,助力收入增长与成本摊薄。2024年公司(含山航)ASK较2019年增长7％,其中暑运期间增幅已接近机队静态座位数13％的累计增幅。2)宽体机错配问题继续改善。2024年公司国际ASK进一步恢复至2019年的85％,助力成本压力改善。

   3)2024年国内航油价同比下降7％,其中24Q4降幅超两成,估算全行业国内扣油票价同比上升约三成,Q4行业性同比大幅减亏。

   国航坚定稳价,收益策略较行业积极。2023年航司收益管理普遍执行"价格优先"策略,2024年转为"客座率优先",以价换量助力机队周转及客座率恢复。其中,24Q4淡季行业客座率显著超2019年,或反映部分航司收益策略偏谨慎。而国航坚定推进稳价策略,24Q4客座率较2019年基本持平,估算票价同比降幅应好于行业。根据观察,行业收益管理策略自2024年12月初现积极改变,2025年票价修复已是业界共识,将助力盈利能力恢复与未来盈利中枢上升。

   航网优化提升长期价值,盈利中枢上升将超预期。时刻,是航司核心资产。国航拥有最高品质航网与客源,盈利能力长期领跑大航。

   控股山航后机队规模亚洲居前,超级承运人战略将助力航网客源持续优化,近年逐步获取北京成都等批量优质时刻,长期价值提升。

   2025年供需恢复趋势确定,考虑票价市场化与机队增速放缓,公司高品质航网与客源将逐步展现超预期盈利中枢上行与持续。

   风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故。