兆威机电(003021):主业稳增,布局机器人灵巧手开辟新市场-公司研究报告

微型传动系统毛利率同比+4.76pct,海外占比提高,汽车电子和智能消费占比提高。(1)分产品看,24H1,公司微型传动系统/精密零件/精密模具及其他营收占比分别为63.99％/31.92％/4.08％,对应毛利率分别29.67％/37.97％/2.95％,其中微型传动系统/精密零件毛利率分别同比+4.76pct/-2.18pct;分地区看,24H1,公司国内/海外的营收占比分别82.05％/17.95％,海外占比同比+6.37pct,对应毛利率分别28.62％/43.13％,分别同比+1.63pct/+7.10pct。(2)分应用领域看,24H1汽车电子/智能消费/通信/医疗个护/其他营收占比分别为52.65％/23.71％/13.52％/2.40％/7.71％,分别同比+2.06pct/+3.67pct/-0.88pct/-2.81pct/-2.04pct。(3)24H1公司营收6.45亿元,同比+28.10％;归母净利润0.94亿元,同比+29.05％,与营收增长基本一致。(4)公司IPO募投项目于2023年9月30日完成,共形成18000万件精密注塑件、3918万件微型传动系统产能,微型传动系统年产能较2019年的5000万件将增加78.36％。苏州工业园项目预计2024-2025年建成投产。

   下游应用市场空间大,微型传动领域国内竞争格局好,公司认可度高。(1)市场空间:汽车电子:中国电动汽车百人会预计2025年中国汽车销量达3200万辆,公司可供产品的市场空间达704.65亿元。通信:工信部规划2025年年底建设5G基站450万座以上,预计2027年5G基站数将累计达到536.32万个,23-27年CAGR为12.26％。机器人:GGII预计2030年中国人形机器人市场规模达到380亿元,销量从2024年的0.4万台增长至27.12万台,CAGR为102％,我们假设到2030灵巧手1.5万元/只,则中国灵巧手规模达81.4亿元。(2)竞争格局:目前国内参与到微型传动市场竞争的企业相对较少,公司为国内少数拥有较为完善生产工艺并实现规模化应用的企业之一,得到了德国博世、华为、比亚迪、长城、iRobot等下游行业知名企业的认可。

   微型传动系统解决方案国内领先,布局新兴灵巧手领域。(1)"齿轮箱+电机+控制"一体化解决方案,累计知识产权528件。公司是国内少数掌握多种齿轮生产工艺并实现规模化应用的企业之一,可提供"齿轮箱+电机+控制"一体化解决方案;在通用技术上,公司小模数粉末冶金压制成形齿轮大批量制造技术水平处于国际前列,完成了0.5mm以下小模数齿轮精密插齿、磨齿等技术的研究。(2)布局灵巧手产品,指节电驱、耐用长寿优势明显。采用指节电机独立驱动方案开发仿生机器人灵巧手产品,具备17个主动自由度,实现每个指关节独立运动,具有高耐用性与长使用寿命。与中科院深圳研究院、华为(深圳)全球具身智能产业创新中心合作,引领机器人技术新纪元。

   盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为2.17亿元、2.64亿元,对应EPS为0.90、1.10元/股。参考可比公司估值,给予公司2025年80-100XPE,合理价值区间为88-110元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求放缓,人形机器人、公司产品量产不及预期,竞争加剧。