长城汽车(601633):高质量发展夯实利润基础,新能源转型驶入快车道

投资建议公司积极推进国内新能源转型,高端及出口支撑业绩稳健向好。我们根据历史数据统计,长城港股近2年股价表现专业绩相关性较强,当前公司港股估值偏低,建议关注布局机会。

   理由总销量波动向上,出口和高端化夯实利润基盘。2017年以来公司销售总量波动向上。分品牌看,哈弗由2017年的85万辆销量波动下降至2024年的70万辆,其国内销量承压,出口较20年增长6倍。坦克品牌4年时间增至23万辆,国内外均带来增量贡献,且单价高、盈利优。欧拉销量2023年以来增长乏力、WEY品牌全面转向新能源,2023年以来销量触底反弹,但二者规模体量仍小。分销售区域看,2024年公司海外销量45.3万辆,近5年CAGR达59％。公司出口和高端化进程相对顺利,支撑公司单车收入和净利润增长,3Q23以来持续验证。

   产品、渠道、架构多维发力,加速新能源转型。我们认为公司2025年新能源产品有望加速迭代,聚焦越野分级、智驾上车、性价比车型三条主线:坦克品牌推出"越野分级",创新性架构设计满足各类越野细分场景需求;全场景NOA上车,算法算力布局均位于行业领先水平,有望搭载于更多新车型;哈弗或推出更多高性价比新能源车型,带动份额向上突破。同时,公司推动渠道和组织架构改革提高效率、赋能品牌。

   出口有增量、高端化有空间,盈利有望稳健向好。我们认为,高端化和出海有望支撑公司业绩稳健增长:1)公司在独联体市场设有本土产能,提价与本土化并行应对外部环境变化,单车盈利有望保持稳健;新兴市场均有份额提升空间,公司多品类、多动力布局。2)高端化方面,我们认为硬派越野+出口仍可为坦克品牌贡献增量;而WEY产品矩阵逐步完善,智能化标签逐步建立市场声量,期待份额提升、盈利释放。据我们测算,中性假设下公司2025年利润有望达155亿元(如预测),悲观假设下亦有望平稳增长。

   盈利预测与估值市场对公司海外增长、盈利稳健性存在悲观预期,当前港股估值位于低位。

   我们维持公司24E/25E/26E盈利预测。公司A/H股当前股价分别对应25E14x/7xP/E,我们维持A/H股目标价36元/19港币,目标价分别对应A/H25EP/E20x/10xP/E,较当前股价有45％/49％上行空间。

   风险出口不及预期;智驾上车进展不及预期;高端车型销量不及预期