万辰集团(300972):2024拓店提速,业绩预告略超预期

预告2024年归母净利润2.4-3.0亿元,高于我们预期。

   公司公布2024年业绩预告:收入300-340亿元,同比增长222.8％-265.8％;归母净利润2.4-3.0亿元,高于市场预期约10-20％。其中量贩零食业务2024年收入300-330亿元,同比增长242.5％-276.8％;剔除股份支付费用后净利润7.9-8.8亿元,净利润率为2.50％-2.75％。单4Q24公司量贩零食业务97.72-127.72亿元,剔除股份支付费用后净利润为2.49-3.39亿元,净利润率为2.55％-2.65％。4Q24收入及归母净利润略高于我们预期,量贩零食业务净利润率符合预期。

   关注要点收入表现亮眼,4Q24开店放缓,单店收入良好。我们预计2024年公司门店数量约1.2万家,三季度加速开店,四季度是开店淡季,开店进展环比有所放缓。公司单店收入表现良好,我们预计2024年单店收入较2023年同比增长低个位数。

   盈利能力稳健,4Q24归母净利润大幅提升。公司4Q24量贩零食业务净利润率环比略降,主要源于4Q24公司在品牌宣传、数字化费用投入增加。此外由于公司2024年8月通过现金收购"南京万好"49％少数股东股权,4Q24归母净利润环比大幅增长。

   展望2025年:量贩零食业务处于业绩释放期,布局硬折扣超市打开市场空间。我们预计公司量贩零食门店数量净增3000家左右,单店收入保持小个位数增长。伴随规模效应提升、开店补贴收缩,公司量贩零食业务净利润率有望同比改善。此外2025年公司涉足全品类硬折扣超市领域,打造来优品省钱超市,进一步抢占下沉市场传统超市份额。

   盈利预测与估值由于公司2024年开店进展超预期,我们上修2024/25年门店数至1.2万、1.5万家;此外假设2025年量贩零食业务净利润率提升至3％,我们上调2024年和2025年净利润30.5％和43.2％至2.66亿元和6.79亿元。首次引入2026年归母净利润10.18亿元。当前股价对应26.7倍2025市盈率和17.8倍2026市盈率。维持"跑赢行业"评级,我们上调目标价41.2％至120元,根据分部估值法,对应量贩零食业务32倍、食用菌业务14倍2025市盈率,较当前股价有19％的上行空间。

   风险量贩零食行业市场需求变化及竞争加剧;硬折扣超市新业态不及预期;大股东股权质押风险。