中国中免(601888):海南量价承压,期待经营拐点-2024年业绩快报点评

事件描述

   2024年:营业收入564.92亿元,同比-16.36％;归母净利润42.63亿元,同比-36.50％;扣非后归母41.45亿元,同比-37.68％。

   单四季度:营收135亿元,同比-19％;归母净利润3.4亿元,同比-77％;扣非后归母2.7亿元,同比-81％。

   事件评论离岛免税,量价承压,购物人次压力更为明显。2024年全年,海南离岛免税(海关口径)销售额309.40亿元,同比-29％,其中,客单价5444元,同比-16％,购物人次568.30万,同比-16％,购物人次下滑,在海南岛接待过夜人次同比提升6％的背景下,购物转化率回落是主因,2024年海南离岛免税购物转化率仅为8％(2021-2023年分别为12％/10％/11％)。尽管需求承压,但公司持续深耕海南市场,市场份额逆势同比提升近2个百分点。

   口岸免税,受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。2024年,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过115％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近32％。

   市内店方面,新中标6家市内店,充分打造"免税+有税""进口+国产""线下+线上"新零售模式。2024年8月,财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策的通知》,新增8个城市各设立1家市内免税店。政策发布后,公司积极参与市内免税店经营权的竞标工作。近日,公司全资子公司中国免税品(集团)公司先后成功中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家市内免税店经营权。加上公司原来拥有的7家市内免税店,公司目前已在13个城市拥有市内免税店。

   丰富产品矩阵,优化产品结构,尤其是提升国货占比,为消费者提供一站式购物体验。公司持续增强畅销商品供应,拓宽商品边界,截至2024年前三季度,公司共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个,其中国产品牌数量占比超过40％,实现良好的销售增量,增强了消费者对国产品牌的认同感和归属感。

   展望后市,今年业绩筑底,海南封关在即,市场情绪或有压制,长期看好公司在规模、品牌、运营管理方面的核心竞争优势,待经济环境好转,消费者需求改善,迎来业绩拐点。

   预计2025-2026年公司归母净利润分别为50/58亿,对应PE分别为25/22X,维持"增持"评级。

   风险提示1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期;2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期;

   3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期;4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。