杭州银行(600926):新华保险收购澳联银行股权,优质银行成为稀缺资产

事件描述

   杭州银行公告公司股权转让变动:股东澳洲联邦银行将其持有的3.3亿股股份以协议转让的方式转让给新华人寿保险,占比5.45％,转让交易对价43.17亿元。本次股权转让完成后,新华人寿保险及其一致行动人持有杭州银行5.87％股份,澳洲联邦银行将不再持有杭州银行股份。

   事件评论

   澳联银行作为战略股东,长期持有杭州银行近20年。澳洲联邦银行2005年起投资杭州银行,长期回报丰厚,并在杭州银行的战略转型过程中发挥了重要作用。近年来澳洲联邦银行根据澳大利亚当地监管指导,逐步收缩境外投资、夯实自身资本,且在2022年已将持有的杭州银行10％股权转让给杭州城投、杭州交投,当时承诺三年内不再处置股权,此次锁定期满后进一步出售股权,符合自身战略规划。本次澳洲联邦银行向新华保险出售股权的交易价格为13.095元/股,按杭州银行2024年末BVPS估算,对应PB估值0.73x。

   优质银行的股权是稀缺的应对资产荒压力的解决方案。对保险资金而言,资产荒是当前宏观环境下面临的核心压力,优质龙头银行基本面有保障,资产质量安全可靠,预计未来利润及分红将继续保持可观的增长,是稀缺资产,在资产荒环境下优势更加突出,近年来保险以及产业资本对银行股股权关注度明显提升。去年中信AMC股权投资中国银行及光大银行(权益法记账)、平安集团连续增持国有大行及招商银行港股等案例,加速证明银行股价值存在显著低估。预计本次收购后新华保险将获取董事会席位,以长期股权投资记账,在权益法下分享杭州银行ROE。我们认为保险等长期资金加速关注银行股股权投资是未来长期趋势,低估值、高股息、稳定增速的银行股都将持续获得资本增持。

   被低估的资产质量以及利润增速冠军,长期竞争优势突出。杭州银行基本面长期优异,近年来利润始终保持高增速,持续领跑上市银行。杭州银行深耕发达经济区域,长期分享经济大省发展红利,区域信贷增速以及投融资增长韧性强劲,支撑杭州银行近年来信贷保持较高增速,2024年前三季度杭州银行贷款较期初增长12.8％,预计全年增速13％左右,预计2025年信贷继续保持10％～15％的增速。净息差三季度企稳,预计负债成本加速改善。资产质量卓越,风险偏好保守,长期以来坚持的"不以风险换发展"稳健经营理念,如今已经得到市场全面认可。2024年9月末不良率稳定于0.76％,拨备覆盖率高达543％,风险抵补能力雄厚,同时非信贷减值计提充分,2024年6月末债权投资减值准备金额达到118亿元,未来仍有充分空间少提非贷款信用减值,支撑利润增长。

   投资建议:险资收购股权,看好长期发展价值,高ROE长期竞争力突出。杭州银行经营稳健,利润长期保持高增速,ROE水平位居上市银行前列,资产质量十分优异,新华保险是头部保险公司,未来双方有望在财富管理、零售等领域深度协同,实现互惠共赢。预计2024、2025年营收增速4.0％、4.7％,归母净利润增速17.5％、14.2％,当前股价对应估值仅0.70x2025PB,股价接近可转债强赎价格,可转债余额136亿。我们预计杭州银行2025年将继续保持基本面优异、业绩增速领先,未来假如可转债完成转股,资本实力将得到有效补充,有助进一步打开经营发展空间,重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、信贷规模扩张不及预期;2、资产质量出现明显波动。