洪都航空(600316):厂所合一、机弹一体稀缺主机龙头,内需外贸双驱动-首次覆盖报告

历经多轮资产整合,铸就教练机与防务产品双主业发展格局中航工业旗下稀缺厂所合一平台,业务覆盖教练机与防务产品两大板块。1951年,公司前身洪都机械厂成立;1999年,洪都集团联合南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂以及江西第二机床厂4家公司共同发起设立洪都航空;2000年,公司于上交所成功上市。2010年,公司通过定增购买了洪都公司出口型L15教练机等飞机业务及相关资产,并进行了多项能力建设;2019年,公司通过与洪都集团的资产置换,形成了教练机与防务产品双主业发展格局。

   ?公司预计2025年关联采购额大增64％,业绩弹性或较大教练机及其他航空产品(主要是防务产品)贡献公司主要增长动能。2020-2022年,公司教练机产品从20.9亿元提升至25.2亿元,持续增长;其他航空产品由26.9亿元快速增至46.9亿元,2020-2022年复合增速达到30％以上,产品交付数量不断增长,展现出较好的需求弹性。分地区看,公司有境内外两种销售渠道,2023年以来,公司国外收入提升较快,从2022年的0.1亿元增至2亿元,2024年上半年更是增至4亿元(为2020年之后的最高水平),主要受益于教练机产品的出口提速,未来或有望继续保持较好发展。此外,公司已披露预计2025年关联交易公告,预计向关联人购买原材料及接受劳务金额为48.2亿元,较2024年预计额31.0亿元增长56％,较2024年实际发生额增长250％,主机厂的关联采购对全年经营计划有较强的指引性,公司大幅上调关联交易额度,或说明整体需求较为景气。

   ?教练机内需外贸双轮驱动;聚焦打造无人机、大飞机等新质生产力教练机需求方面,根据英国最新发布的《WorldAirForces2025》报告统计,美国教练机数量为2647架,占军机总数的比例为20％,占战斗机数量的比例为99％。当前航空装备加速迭代跨越,国内外市场对于教练机的需求或将与日俱增。无人机需求方面,当今世界,世界各国普遍重视智能无人技术装备发展,甚至作为装备革新的主轴主线,力图与对手形成"高智"对"低智"的军事代差,谋取和保持军事战略优势。我国无人机产业厚积薄发,据SIPRI统计,2010-2020年,中国无人机军贸市场份额约为17％,位居世界第三(前两名为以色列、美国),展现出较强的综合竞争力。大飞机方面,C919订单及批产交付提速,洪都航空参股子公司洪都商飞作为C919重要的结构供应商,承担了前机身和中后机身制造工作,工作量约占据机体结构制造总量的1/4,伴随C919订单的持续增长和批产交付节奏的加快,公司或有望深度受益。

   盈利预测与评级:我们认为,公司"厂所合一、机弹一体"资产属性稀缺,伴随国内装备需求恢复和进一步提升,以及军贸市场的较大发展空间,公司未来几年业绩弹性或较大。预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76亿元、75.29亿元、98.72亿元,对应PS分别为4.34/2.93/2.23x,考虑到公司资产的稀缺性以及业绩高弹性等特点,给予公司2025年4倍PS,对应目标市值301.16亿元,对应目标价42.00元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:国内外需求不及预期;产品交付进度延迟;行业政策变化;技术不能保持先进性的风险等。