巨化股份(600160):业绩符合预期,看好制冷剂景气周期-2024年业绩预告点评

本报告导读:二代和三代制冷剂价格大幅上涨,公司全年业绩保持增长。2024年三代制冷剂配额执行,行业景气周期开始,叠加下游需求增长趋势,公司作为三代制冷剂龙头将充分受益。

   投资要点:维持"增持"评级。公司2024年业绩符合预期,维持公司2024-2026年EPS为0.75/1.31/1.57元。参考可比公司,考虑到公司三代制冷剂配额龙头地位,给予公司2025年25倍PE,上调公司目标价为32.75元(原为28.87元)。

   公司2024年业绩符合预期。公司公告预计2024年度归母净利润为18.7～21.0亿元,同比增长98％～123％,其中24Q4实现归母净利润6.12～8.42亿元,同比312.24％～+429.59％,环比+144.56％～+198.89％。

   报告期,制冷剂保持高景气,公司制冷剂价格同比+32.69％,产量/外销量59.14/34.71万吨,同比+6.22％/-4.59％,制冷剂板块实现营收94.47亿元,同比+62.69％。含氟聚合物及基础化工产品价格下行,2024年全年公司含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/基础化工产品价格同比-16.71％/-43.80％/-14.14％/-14.27％。

   制冷剂景气周期开启,配额龙头持续受益。根据生态环境部公告,2025年核发三代制冷剂(HFCs)总计79.19万吨,其中巨化股份(考虑控股淄博飞源化工配额)R32/R125A/R134A生产配额分别为12.85/6.42/7.65万吨,配额占比达到34％。空调产销及排产保持高增长,中长期看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加,海外新兴市场制冷需求崛起,将持续拉动制冷剂需求。我们认为:配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化,继续看好三代制冷剂景气周期。根据百川盈孚,截至2025年1月27日,R22/R134A/R125/R32/R410A价格分别为34000/44000/43000/43000/43000元/吨,月涨幅+0.00％/+2.38％/+2.38％/+2.38％/+2.38％,季涨幅+9.68％/+31.34％/+24.64％/+14.67％/+19.44％。

   布局前沿产业,保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品,含氟聚合品类齐全,规模领先,公司布局第四代氟制冷剂。公司5000t/a巨芯冷却液项目环评获得衢州市生态环境局受理,公司巨芯冷却液项目一期已建成产能1000t/a,运行状况良好,二期4000t/a产能正在建设,随着数据中心规模持续扩大,液冷需求持续向好。

   风险提示:在建项目不及预期;制冷剂需求不及预期。