长城汽车(601633):1月销量符合预期,坦克500Hi4Z交付亮眼

事件:据长城汽车公告,1月批发销量8.1万台,环比-40％、同比-22％。

   1月销量符合预期,坦克500Hi4Z交付表现亮眼。

   我们认为1月销量同环比下滑主要受到春节假期影响。1月新能源批发量2.2万台,环比-47％、同比-11％,燃油车批发量5.9万台,环比-37％、同比-26％。根据1月前三周零售数据推算,1月公司乘用车零售销量约5.5万台(其中新能源乘用车零售销量约2万台),叠加皮卡与出口销量,整体零售销量约9.1万台,故我们预计处于去库存中。

   1)坦克:1月销售1.3万台,环比-41％、同比-36％。1月1日坦克500Hi4Z正式上市,上市后20天累计交付3668辆,我们认为后续有望为坦克品牌贡献3千台以上月销增量;

   2)哈弗:1月销售4.9万台,环比-42％、同比-18％。其中大狗销售1.3万台、同比+29％;后续哈弗品牌仍有猛龙改款、枭龙Max改款等上市值得期待;

   3)魏牌:1月销售5007台,环比-43％、同比+49％。1月15日,全新蓝山第五次OTA升级,新增哨兵模式、转向盲区影像等功能,同时NOA功能与智驾模型升级优化,随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地,我们预计全新蓝山稳态月销有望维持在6千台以上水平;

   4)欧拉:1月销售2193台,环比-54％、同比-63％;

   5)皮卡:1月销售1.2万台,环比-24％、同比-20％;

   6)出口:1月销售2.8万台,环比-32％、同比+6％,我们认为环比回落主要受到国内外假期影响。1月以来出海稳步推进,2.4T乘用炮在智利上市,为海外市场首发,后续2.4T系列车型陆续出海有望为长城炮的全球化布局注入新动能。

   展望:全面变革初见成效,进入成长新阶段1)泛越野市场空间大,Hi4Z有望"再造坦克"。Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点,坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场,贡献显著利润弹性。

   2)变革初见成效,主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌,猛龙、新蓝山已取得初步成功,我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市,国内业务有望迎来拐点。

   3)品类齐全、技术储备丰富,出口潜力大。公司品类(皮卡、坦克)、动力类型(HEV等)储备丰富,产品力强,预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量,本地化产销进程加快,月销有望持续向上。

   投资建议:维持"买入-A"评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为127.3、170.3、190.1亿元,对应当前市值PE分别为16.7、12.5和11.2倍。我们给予公司2025年20倍市盈率,对应6个月目标价39.80元/股。

   风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧等。