伟星股份(002003):差异化优势逐显,辅料龙头扬帆国际-深度点评

中国服饰辅料龙头企业伟星股份是面向全球的中国辅料行业领军企业,钮扣、拉链业务双轮驱动。公司聚焦大辅料战略,以个性化定制、快反、一站式全程服务获得中高端品牌客户认可,替代国际品牌和尾部中小企业市场份额。伟星股份管理层均为内生培养,管理团队稳定且业务经验丰富。2021年以来,公司国际化、智能化战略成效释放,老客份额提升叠加国际品牌拓新,织带绳带业务有望提供增量,中长期成长可期。

   全球辅料市场广阔,伟星差异化优势提份额辅料成本占比低但重要性较高,行业增长与服装、箱包零售强相关。行业空间来看,2024年全球辅料市场规模约4134亿元,其中全球拉链市场规模约864亿元,中国占比过半。国际分工来看,中国拉链出口规模位列世界第一,国内龙头伟星引领产能出海。当前,中高端拉链市场龙头为日本企业YKK,份额超20％,伟星、浔兴占比约8％、7％。对比龙头YKK,伟星股份以个性化产品设计、快反制造、一站式全程服务建立差异化优势,近年来营收增速领先、持续获得市场份额。

   国际化、多元化驱动成长,利润端优势持续公司一方面通过上述竞争优势持续提升在核心客户的订单份额,同时品牌国际化、品类多元化驱动中长期成长:1)公司渠道与产能同步出海,努力进入国际知名品牌供应链。当前,辅料本地化采购要求趋严,伟星顺势积极扩张海外产能,中长期有望承接更多国际品牌订单。2)公司布局织带绳带业务,完善品类矩阵。利润端,受益于智能化战略降本增效、个性化定制产品溢价,公司盈利能力相对同行较强。

   盈利预测、估值与投资建议

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.5、53.3、60.8亿元,同比分别+19.1％、+14.4％、+14.1％,3年CAGR为15.9％;归母净利润分别为7.0、8.2、9.4亿元,同比分别+25.1％、+17.3％、+14.6％,3年CAGR为18.9％;EPS分别为0.6、0.7、0.8元/股。DCF估值测得公司合理市值为188.7亿元,对应每股价格16.1元;当前可比公司2025年平均PE为15.4倍。公司以"产品+服务"模式持续提升订单份额、加速拓展国际品牌客户,中长期有望稳健成长。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:服装消费景气度恢复不及预期,海外产能爬坡不及预期,国际贸易风险