杭州银行(600926):业绩增速靓丽,扩表维持强劲

2月5日杭州银行发布2024年业绩快报,2024年营收、归母净利润同比+9.6％、+18.1％,增速较前三季度+5.7pct、-0.6pct,公司营收增速提升幅度略超我们预期,利润增速保持上市银行第一梯队,彰显优异成长性,后续关注可转债转股进度,维持增持评级。

   非息提振营收,信贷有力投放公司营收增速提升较快或由于非息收入表现优异,Q4十年期国债利率下行48bp,驱动公司债市投资收益增长。此外,2024年末总资产、贷款、存款增速分别为+14.7％、+16.2％、+21.7％,较9月末+2.0pct、+0.2pct、+5.3pct,保持高速扩表,叠加公司三季度以来息差企稳,支撑净利息收入增长。受益于浙江省"千项万亿"基建工程与平急两用、保障房、园区建设等发展,公司2025年开门红投放延续高增,且投放较为前置,有利于持续提振营收。

   盈利能力向好,长线资金增持2024年公司ROE为16.00％,同比+0.43pct,盈利能力向好。考虑公司具有较强的盈利能力,若分红比例保持不变,股息增长能力较强,2024E股息率为4.34％(2025/2/5)。1月25日公司公告新华保险协议受让澳洲联邦银行持有杭州银行3.30亿股股份,权益变动完成后新华保险将直接持有杭州银行3.57亿股股份,占公司普通股总股本的5.87％,长线资金增持彰显杭州银行发展潜力与红利吸引力。

   资产质量优异,转债夯实资本公司资产质量保持同业优异水平,24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76％、541％,较9月末持平、-2pct。公司逾期贷款/不良贷款比例、逾期90天以上贷款/不良贷款比例分别为72.74％、55.61％,分别较上年末-9.79pct、-2.55pct。当前杭州银行有135亿元转债正处于转股期,若剩余转债全部转股,测算可提升资本充足率1.1pct。

   给予25年目标PB0.85倍Q4债市利率快速下行驱动公司营收增速提升,但或对25年构成一定基数压力,我们预测公司24-26年归母净利润为170亿元、196亿元、227亿元(前值170亿元、199亿元、233亿元),同比增速18.1％、15.6％、15.4％,25年BVPS预测值20.24元,对应PB0.72倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.65倍,公司根植优质区域,盈利能力领先,应享受一定估值溢价,维持2025年目标PB0.85倍,目标价17.20元(前值17.60元),维持增持评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。