苏农银行(603323):业绩增长双位数、信贷投放稳提速,维持买入评级

事件:苏农银行披露2024年报业绩快报,2024年实现营收41.7亿元,同比增长3.0％,实现归母净利润19.3亿元,同比增长10.5％。4Q24不良率季度环比下降1bp至0.90％,拨备覆盖率季度环比下降4.5pct至425％。业绩、资产质量符合预期。

   营收增长放缓或主因其他非息贡献回落,业绩保持双位数释放。苏农银行2024年营收同比增长3.0％(9M24:4.8％),或源自四季度主动减少债券投资收益兑现(9M24投资相关非息同比增长35.6％);营收放缓背景下,业绩释放降速但仍保持双位数增长,全年归母净利润同比增长10.5％(9M24:12.2％)。

   信贷投放平稳提速,存款结构优化已在进行时。2024年苏农银行贷款同比增长5.8％(3Q24:4.8％),全年新增贷款70亿(2023年:132亿),其中4Q24单季新增23亿(3Q24因压降大额政信敞口,下降近40亿),预计苏州城区仍是主要贡献(2024年前三季度苏州(不含吴江)新增贷款约33.6亿元,在总贷款新增中占比超7成)。负债端,2024年苏农银行存款同比增长8.0％(3Q24:9.3％),我们判断存款降速主因主动调整结构,更进一步的负债成本优化空间可期(以期初期末口径测算,3Q24负债成本环比下降7bps至3.38％,2024年前三季度累计下降23bps)。

   资产质量持续优异,拨备覆盖率仍居高位、也是可持续业绩增长的有力支撑。4Q24苏农银行不良率季度环比下降1bp至0.90％,关注率季度环比提升4bps至1.23％、预计主要源自部分民营客群偿款能力阶段性承压,但在"有进有退"审慎风控思路及扎实拨备基础下(4Q24拨备覆盖率基本平稳约425％),预计账面资产质量仍将保持稳健。

   投资分析意见:苏农银行年报快报业绩保持双位数释放,在资产质量维持同业第一梯队的基础上,以吴江本土为根据地、以苏州城区为增长极,预计仍能实现好于行业的成长表现,维持"买入"评级。基于审慎考虑上调信用成本、下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速10.53％、9.61％、10.85％(原预测分别为12.3％、12.8％、13.2％),当前股价对应2025年PB为0.51倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售风险超预期暴露;实体需求长期不振,经济修复节奏低于预期。