柳工(000528):2024年业绩同比预增45％～70％,2025年利润有望持续高增-点评报告

事件:公司发布2024年业绩预增公告。

   投资要点预计2024年业绩同比预增45％～70％,混改后公司执行力大幅提升预计2024年公司实现归母净利润12.58～14.75亿元,同比预增45％～70％,中值为13.67亿元,同比预增58％;扣非归母净利润10.66～12.83亿元,同比预增88％～126％,中值为11.75亿元,同比预增107％。

   业绩同比大幅增长主因:1)国内土方机械需求呈现筑底回升态势;国际工程机械市场大部分发展中国家和地区行业需求增长较快;2)公司围绕"盈利增长、业务增长、能力成长"三大核心任务,积极采取灵活的应对策略,同时持续加大各项重点工作变革创新力度,整体运营效率显著提升。

   减值准备计提:公司以审慎性原则对问题和风险资产进行减值准备的计提,确保了公司财务报表的稳健性。

   扣非归母净利润大幅增长主因:衍生品收益同比下降,但主营业务盈利能力增强。

   混改+土方机械+电动装载机弹性标的,挖掘机产品结构优化1)混改释放业绩弹性:公司混改后执行力大幅提升,积极推进全价值链降本增效。2024前三季度公司毛利率23.5％,同比提升2.8pct;净利率5.9％,同比提升2.0pct;ROE(摊薄)达7.5％,同比提升2.5pct。

   2)土方机械率先筑底复苏:目前工程机械板块土方机械率先筑底复苏,2024H1土石方机械业务板块(挖掘机、装载机等)收入占比达62％,收入同比增长16％。

   3)电动装载机向上弹性最大的公司之一:目前电动装载机销量高速增长,12月单月电动装载机销量854台,同比增长66％,渗透率达9％。公司为我国装载机龙头,2024H1公司电动装载机销量同比增长159％。

   4)挖机产品结构优化:2024H1公司挖掘机国内销量同比增长29.5％,市占率同比提升约3pct。矿山机械持续推进大型化研发,2024H1矿山机械收入同比增长71％。

   拟3-6亿元二次回购股份,2025年目标净利率提升1％以上2024年12月2日晚,公司公告称拟以公司自有资金及股票回购专项贷款资金(贷款不超过4.2亿元人民币),拟3-6亿元二次回购股份,拟用于股权激励或员工持股计划,回购股份的价格不超过18.20元/股,彰显公司长期发展信心。2024年12月27日晚,公司公告2025年度预算营业收入为346亿元,销售净利率提高一个百分点以上,彰显公司2025年盈利能力提升、业绩高速增长的信心。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年归母净利润为13.74亿、20.08亿、27.16亿元,同比增长58％、46％、35％(2024-2026年CAGR为41％),2025年2月6日收盘价对应PE为15、11、8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:基建、地产投资不及预期;海外贸易摩擦风险。