重庆啤酒(600132):淡季延续疲弱表现

事件:公司发布2024年度业绩快报,2024年公司实现营业总收入146.4亿

  元,同比-1.15％;归母净利润12.5亿元,同比-6.84％。由此计算4Q24营业

  总收入15.8亿元,同比-11.5％;归母净利润-0.87亿元。

   总量价表现稳定。2024年公司啤酒销量同比-0.75％,吨价预计同比微降。

  Q4属于淡季,销量延续Q3同比下滑趋势,吨价亦是同比微降。消费需求疲

  弱背景下,我们预计公司在Q4进行了去库存。展望2025年,若地方餐饮消

  费补贴范围扩大,我们认为有机会带动啤酒现饮渠道销量好转;但目前尚不明

  显,现给与量价持平预期。

   结构仍有变化。尽管总量消费低迷,但结构仍有变化。公司在通过加速开拓

  非现饮渠道并提升罐化率,积极应对啤酒现饮渠道的销售下降。啤酒罐化率提

  升是行业性趋势,这有利于降低产品运输成本,且符合个人化消费趋势。公司

  目前现饮渠道占比对比行业仍低,且公司在加大非现饮渠道的投放力度,我们

  认为结构性的变化将对公司销量形成支撑。

   淡季亏损额增大。Q4公司整体亏损幅度同比有所加大,我们预计受销量下降

  和加大品牌活动投入影响。海关总署数据显示大宗原材料大麦年底价格同比下

  降,我们预计2025年酿酒原料成本将有所下降,但2025年佛山工厂将会计

  提全年折旧,我们对2025年整体吨成本判断稳定。

   投资建议:公司Q4量价延续疲弱表现,但由于属于淡季,对全年整体业绩影

  响不大。展望2025年,我们认为在顺应行业趋势着力提升罐化率的努力下,

  公司全年销量将有支撑;同时现饮渠道需求的恢复需要保持观察。我们根据最

  新业绩调整2024-2026年EPS预测至2.57/2.68/2.78元,同时考虑公司高分

  红预期,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:即饮渠道需求恢复低于预期的风险。