大商股份(600694):头部商业集团迎新帅,线下零售步入革新拐点-深度研究

立足于东北发展实体零售,多业态发展构建竞争优势。大商股份前身为大连商场,始建于1937年,后经历1992年股份制改革正式成立大商股份有限公司。公司当前已建立起百货、超市、电器等主力业态,并配合地产、线上平台、自有品牌等其他业态共同构建立体的商业发展格局,综合竞争力领先。近年来受制于线下零售行业大环境增速下行,公司营收承压,但公司管理层坚定贯彻关闭亏损店战略,推动利润增长修复,24年前三季度实现营业收入52.88亿元,同比下降6.8％,实现归母净利润5.31亿元,同比增长18.0％。

   线下零售供给侧改革,大商区位优势突出。近年来线上渠道+线下新兴零售业态分流,传统零售市场步入了长期存量竞争的阶段,业内企业经营重点转向提质增效、追求高质量发展。当前中国零售行业集中度较低,公司深耕东北市场向华北、西部辐射,建立起较强的区域化竞争优势,23年母公司大商集团销售规模达3258.22亿元位列中国零售百强Top2。

   未来促消费政策加力加码,新一轮线下业态改革创新正在兴起,丰富优质稀缺供给,百货行业定位目标客群需求迭代变化,调整业态及品牌组合,超市行业更加重视存量门店体验及商品力优化,重塑供应链体系,吸引消费者回归。

   新任董事长推出三"大"战略指导未来发展,业绩增长可期。据公司公众号,新任董事长陈德力提出"构建大平台、聚焦大消费、成就大生态"的三"大"战略指导未来发展。陈德力商业地产运营经验丰富,配合公司现有的存量优质资产基础,线下门店有望成功转型。

   综合业内成功案例和公司2025年总体工作安排内容,我们预计公司将大力推进百货及超市业态的转型升级,切实提升线下渠道的商品力和顾客体验,配合国际食品、电商平台的同步推进搭建完整的商业生态。

   首次覆盖,给予公司"买入"评级。大商股份为我国百年历史知名商业品牌,区域性优势地位稳固,公司存量项目资质良好,关闭亏损店和降本增效战略不断巩固盈利能力。24年底新上任董事长商业地产运营经验丰富,线下门店改革后有望重启销售增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.02/7.12/8.13亿元,对应24-26年PE分别为13/11/10倍,可比公司24-26年PE均值为21/16/14倍。给予公司2025年可比公司16xPE,对应目标价35.4元,较当前上行空间为43％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:门店改造进度和效果不及预期;消费恢复不及预期;行业竞争加剧;消费需求转变风险。