运达股份(300772):2025年出货量有望较快增长,风机盈利有提升空间

公司近况2024年国内新增风电装机约88GW(CWEA统计),我们预计2025年有望达到110-120GW,运达股份有望在出货量增长的同时提升盈利能力。另外,公司在出口风机市场已经获取大量订单,逐步开启新的增长方向。

   评论公司国内陆风份额保持优势,出口市场大量订单兑现。根据CWEA数据,运达在2021-2023年国内风机新增吊装市占率保持在12-13％左右,期间公司海风出货量较少,2024年我们预计公司风机出货量在12GW左右(包含自建电站),国内市占率13％左右。2025年我们预计公司国内风机出货量有望快于行业总量增长,主要得益于公司较为饱满的在手订单。出口市场公司在2023年形成较大突破后,2024年继续实现订单兑现,特别是在中东市场的布局收获优异订单回报,我们预计2025年公司海外出口规模有望历史首次超过1GW。

   公司风机盈利有提升空间。1-3Q2024公司风机毛利率在10％左右,低于2023年全年的12.5％,未能在零部件降本下实现利润率提升,但与2H23保持基本稳定。我们认为国内风机行业竞争最激烈的阶段或已过去,2024年中开始行业同产品线风机价格已经趋稳,叠加行业和公司在风机设计优化上的持续降本,以及海外高利润率出货的增量贡献,我们预计公司风机盈利有提升空间。

   电站业务持续贡献增量表现。公司电站业务截至2023年末累计并网781MW,2024年公司实现转让250MW电站对盈利有较强贡献,我们预计公司2024年末累计并网电站已经超过1GW,2025年该业务有望持续贡献发电收入和电站转让盈利。

   盈利预测与估值考虑到公司风机制造业务利润率回升幅度弱于之前预期,我们下调公司2024年盈利预测25.1％至4.66亿元,下调公司2025年盈利预测17.4％至7.09亿元,同时新引入2026年盈利预测9.73亿元。公司当前股价对应2025/2026年12.4/9.0倍市盈率。我们持续看好公司在国内风机业务的量利提升趋势,同时认为公司在出口业务上有望持续快速增长,维持跑赢行业评级。考虑估值切换至2025年,我们维持公司目标价15.89元,对应2025/2026年15.7/11.5倍市盈率,较当前股价有27.3％的上行空间。

   风险风电行业需求不及预期;行业竞争加剧导致利润率下滑。