中国银河(601881):剑指一流投行,盈利能力领先-深度研究

【投资要点】

   隶属汇金旗下,经营指标行业领先。公司是汇金旗下券商,国资背景雄厚,汇金公司作为实控人能为公司提供强大的资源和资金支持。公司各项经营指标都位于行业前列,且2018年以来排名均有所提升,反映出公司在业务规模扩张和结构优化上的积极布局。

   用表水平持续提升,有望受益于风控指标优化。近几年公司杠杆水平进步显著,由2018年的第26名上升至2024Q1-3年的第6名,且基本和ROE保持同向变动。固收类金融投资是公司杠杆提升的主要方向。

   2018-2024Q3公司金融资产规模CAGR达24.2％,其中固收类占比超过90％。2024年9月证监会优化券商风控指标,支持合规稳健的优质券商适度拓展资本空间。此次调整后公司有望受益于资本约束的释放,扩大金融资产规模,提升资金运用效率,进一步带动ROE提升。

   "战略+领导+团队"多维度发力,补足投行业务短板。公司2023年投行业务收入占比仅3％,且以债权为主,相比其他大型券商有较大的进步空间。公司积极布局投行业务:1)新战略规划将投行业务作为发展重点;2)新任董事长王晟先生曾在中金公司任职多年,具备丰富的投资银行业务及管理经验。3)持续扩充人员团队,截至2025年1月17日保荐代表人数量较2023年初增长了30％。多维度发力下,公司当前在项目储备、业务协同、业务创新等领域已取得阶段性改革成果,后续有望持续补齐投行业务短板。

   聚焦"五位一体"体系,各项业务发展向好。1)财富管理:公司营业部数量排名上市券商第一,且多分布在经济发达地区,有利于积累更多优质高净值客户资源。2)机构业务:公司2023年新成立机构业务线,并推出"银河天弓"平台,重点机构客户总体覆盖率达68.4％,有望带动公司收入和盈利能力提升。3)国际业务:公司在东南亚核心市场保持领先地位,马来西亚和新加坡经纪业务市场份额均超过10％,未来有望进一步拓展业务深度和广度。

   【投资建议】公司持续提升用表水平,并从战略、领导、团队等多维度推进投行专业化改革,自营和投行业务具备较大的成长潜力;同时,财富管理、机构业务、国际业务均取得积极进展,后续有望进一步增厚公司业绩。

   我们预计公司2024-2026年营收分别为354/388/419亿元,同比增长5％/10％/8％;归母净利润分别为101/121/137亿元,同比增长28％/20％/13％;现价对应PB为1.13/1.04/0.96倍,相比投行业务见长的可比公司具备较大的估值提升空间。首次覆盖给予"增持"评级。

   【风险提示】资本市场大幅波动、战略转型不及预期、债券市场波动、国际市场不确定性。