昆药集团(600422):Q4业绩超预期,看好25年拐点向上

事件:公司发布2024年业绩快报,报告期内实现营业收入84.01亿元,追溯调整后同比下降0.34％;实现归母净利润6.48亿元,追溯调整后同比增长19.86％;实现扣非净利润4.36亿元,同比增长30.14％。

   Q4业绩超预期,调整期已过、经营质量充分夯实。根据业绩快报,单四季度公司实现归母净利润2.61亿元、扣非净利润1.47亿元,均实现大幅提升。公司业绩超预期的主要原因为:1)23Q4历史遗留问题充分出清,计提资产减值及信用减值合计约6400万,导致23Q4业绩基数较低;2)2024年12月公司完成华润圣火51％股权的收购,根据此前收购公告,2023年华润圣火实现净利润2亿元,我们预计24Q4华润圣火的并表贡献约1亿左右;3)公司与华润三九实现深度融合后,持续强化在慢病管理尤其是老龄健康领域、三七系列产品及"昆中药1381""777"的品牌优势,不断提升公司业务规模,增厚公司业绩。

   工业板块加速追赶5年规划目标,2025年经营拐点在即。公司控股股东变更为华润三九2年多,现已平稳度过融合期,人事、组织架构调整完毕,渠道变革顺利推进、即将释放改革成效。展望2025年,1)针剂业务在医保试点到期及集采影响下2024年受损明显,随着集采续约平稳落地,预计25年将会迎来恢复性增长;2)昆药商道加速构建,品牌和渠道赋能下,有望带动昆中药1381和血塞通777两大事业部发力,带动业绩拐点向上。

   盈利预测和投资建议:根据业绩快报我们对盈利预测略做调整,预计2024-2026年公司实现营业收入84.01、91.69、100.10亿元(预测前值为84.62、92.16、100.58亿元),同比增长9％、9％、9％,实现归母净利润6.48、7.42、9.05亿元(预测前值为6.07、7.20、8.61亿元),同比增长46％、14％、22％。考虑到公司已平稳度过整合调整期,借力华润构建昆药商道后,公司品牌力和营销力得到提升,随融合深入盈利能力有望持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:中药行业政策风险,产品推广不达预期风险,原材料价格波动风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。