一品红(300723):2025年股权激励计划彰显诚意-动态点评

公司于2月10日发布2025年股权激励计划,业绩考核目标为2025-27年每年分别满足任一条件:1)以2023年为基准,2025/26/27年考核利润增长率不低于32/52/75％;2)获批1个创新药IND;3)获得药品注册批件数量不少于10个。我们认为新股权激励彰显公司诚意,维持"买入"评级。

   公司目标2024-27年考核利润CAGR达15％根据该股权激励计划,公司预计其考核利润至2027年CAGR达15％(以2023年为基底),其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。该激励计划采取的激励工具为股票期权,涉及股票期权总量约占公告时公司股本总额的1.694％,股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票,授予股票期权的行权价格为17.28元/份(与激励计划公告日前1个交易日交易均价持平)。我们认为公司以原价拟定行权价格、与增持相似,且涉及期权在总股本中占比相对可观,彰显公司诚意。

   AR882:安全性独树一帜、独特溶解痛风石疗效,或为BIC降尿酸药物高尿酸血症及痛风患者众多,但一线药物XOI和URAT1抑制剂普遍有肝、肾、心血管毒性。Krystexxa(尿酸酶)由于安全性较好,2024年年销售额约12亿美元,Horizon预计其峰值将达15亿美元,但其安全性及依从性仍有诸多不足。公司在研URAT1抑制剂AR882有望填补降尿酸安全药物空白,疗效优异,有望成为BIC药物。AR882在国内已于4M24进入II/III期临床,其中II期已披露优效结果;海外多中心III期临床已于6M24开始入组,并于8M24获FDA快速通道资格认证,公司预计将于1H25入组完成。我们预计AR882将于2027在中、美获批,全球销售峰值逾百亿人民币。

   持续创新步履不停,预计至2027年年均新增1个INDAPH01727片为公司自研口服小分子GLP-1,在研适应症包括降糖和减重,截止8M24I期临床首批受试者入组给药已完成;此外,公司规划2025-27年每年取得1个IND批件,我们估测公司后续管线还将涵盖自免等领域。

   盈利预测与估值我们预测公司2024-2026年归母净利润为-5.61/+2.56/+3.57亿元(前值-1.17/+2.32/+3.47亿元,主因我们估测2024年产品定价下行压制收入及毛利率,2025年起销量增长提速、费用率节约),对应EPS为-1.24/+0.57/0.79元。我们给予公司估值99.54亿元(其中,传统业务估值44.92亿元,基于2025年17.57xPE,与可比公司一致;AR882DCF估值54.62亿元,基于WACC9.8％、永续增长率-3.0％),对应股价22.04元(前值21.47元)。

   风险提示:临床进度不及预期,药物研发失败风险,行业政策风险。