徐工机械(000425):老牌工程机械领军者,海外矿机步入星辰大海-工程机械系列深度(六)

国企改革焕发活力,领军企业扬帆起航。徐工集团前身为1943年创建的华兴铁工厂,1989年组建成立集团,是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者,是工程机械行业具有全球竞争力、影响力的千亿级龙头企业。公司主要指标始终稳居中国工程机械行业第1位,连续三年位列世界工程机械行业第3位,连续四年位列"世界品牌500强"。产品销售网络覆盖190多个国家及地区,在全球建立了300多个海外网点为用户提供全方位营销服务,年出口突破40亿美元,连续30余年保持行业出口前列。公司业务范围包括工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械、应急救援装备和商用汽车、现代服务业等,产品远销190多个国家和地区,覆盖"一带一路"沿线95％以上的国家和地区,公司作为工程机械行业领军企业,随着宏观刺激政策以及新能源出海战略有望持续受益。

   市场出清呈现加速趋势,起重板块有望企稳。我国塔吊行业目前市场集中度较低,CR10市占率接近30％。随着头部企业制造规模与技术的提升,许多中小型塔吊企业逐步退出市场,行业的市场集中度将进一步增强。公司起重机械立破一体,持续变革突破。截止2024H1,徐工重型在激烈的市场竞争中守正出新,产品结构进一步向中大吨位调整,市占率逐步提升,徐工塔机面对持续下行的行业形势,向大塔、超大塔要增量,产品结构优化有望带动利润率改善,整体经营质量持续向好。

   矿山业务占比提升,多品类拓宽打造全新增长极。公司为2024全球矿山露天挖运设备制造商5强,矿山机械作为"5+1"现代化产业体系建设的重要战略板块,是徐工重点培育和发展的"第二增长曲线"。目前公司130吨级矿车将交付于海外大客户,该产品多次批量销往澳洲、南美、非洲等;400吨矿用挖掘机实现销售。全球矿山固定资产处于景气扩张周期,市场空间广阔,过去份额主要集中在海外头部企业手中,随着中资矿企出海扩张,公司矿山机械份额有望逐步提升。

   投资评级:公司为工程机械行业领军企业,海外业务与矿机业务步入快车道。预计公司2024-2026年净利润分别为61.21亿,79.59亿和105.23亿,对应PE分别为15x、12x、9x,上调给予"买入"评级。

   风险提示:海外拓展不及预期;关税风险;价格战风险;盈利预测与估值模型失效的风险