小商品城(600415):国贸改革新浪潮,双向腾飞新周期-深度报告3

本报告导读:公司历经30余载成长为全球小商品贸易龙头,在义乌新一轮国贸改革中获批首批唯一试点,迈向卖全球买全球新世代,下个十年更上层楼。

   投资要点:维持增持。公司为全球小商品贸易龙头,线下量价齐升、线上业务高增、进口望形成新增量,调整预测2024-26年EPS至0.51/0.75/0.94元(原0.51/0.58/0.73元),增速5/46/27％;综合相对/绝对估值法,上调目标价至19.5元,对应2025-26年26/21倍PE,维持增持。

   从鸡毛换糖到兴商建市再到迈向全球。1)义乌小商品市场历经40余年发展、5次扩建,已成长为全球头最大的小商品批发市场;2)公司成立于1993年,独家运营义乌国际商贸城1-5区及配套产业,6区市场预计H2正式运营、贡献新增量;3)核心业务为市场经营、商品销售、贸易服务、配套服务,收入占比分别34/58/5/3％、毛利占比分别83/1/13/3％;4)2019-23年营收、净利CAGR分别29/21％,随6区市场落地+新业务快速发展,未来营收、净利将保持高增。

   线下市场量价齐升,线上CG+义支付高增长。1)国内批贸市场集中度不断提升,义乌小商品市场份额自2014年的3.8％提至2023年的8.3％,2024年线下交易额2798亿元/+20％、日均客流/外商等指标再创新高;2)新市场(二区东、六区相继落地)、新品类(布局新质生产力)、新模式(商位租金差异化定价模型+选位招商),推动线下市场量价齐升;3)依托政策、线下场景等资源禀赋优势,纵深拓展各类服务模块,CG+义支付加速打造国际贸易综合服务头部平台。

   复盘1039模式,进口贸易改革望形成新增量。1)复盘1039模式:其核心优势在于简化申报+免增值税+准入门槛低,2013年在义乌试行并获显著成效,其后推向全国;义乌通过该模式出口规模自1325亿元增至超6000亿元,从全国的1‰提至1/50;2)2024年12月义乌深化国贸改革总体方案落地,重点提出①1039模式向纵深推进;

   ②进口方面寻求突破;3)传统进口模式如0110/1210模式难以在效率、成本方面兼顾,如0110证照时间较长、1210仅限于线上销售;

   进口改革通过设立正面清单+事前证照等方式,望破解此前难题;公司作为首批唯一试点承担重要使命、将进一步受益。

   风险提示:海外通胀及衰退风险,关税及贸易摩擦风险,新业务不及预期等,竞争加剧等