中国核建(601611):核电工程景气向好,估值存在提升空间-深度报告

中国核电建设龙头,潜在盈利弹性大。公司为核建行业龙头,协同发展工民建业务。2024年前三季度,公司实现营收789.29亿元,同比增长0.43％;归母净利润14.55亿元,同比增长3.08％。其中,核电工程营收占比逐年提升,2024H1占比35％,较2023年底上升9pct。2024前三季度,公司信用减值2.6亿元,占归母净利润18.0％,较2023年底下降74.7pct,随着信用减值力度降低,公司有望释放出大量利润空间。

   中国核电高景气,2030年装机容量或达131GW。全球核电规模趋于稳定,中国贡献新增量。截至2023年,中国核电总装机量达5691万千瓦,新增装机容量达138万千瓦,2010-2023年核电装机容量全球占比由2.92％上升至15.32％,新增装机容量CAGR达13.62％。截至2025年2月18日,中国在建核电装机容量全球占比高达45％。根据《我国核电发展规划研究》,预计2030年国内核电装机容量达131GW,发电量占比达10％,较2024年底提升8pct。

   公司核电工程2024-2026年或迎来收入高峰期。核建作为技术与资本密集型行业,进入壁垒较高。根据公司招股说明书,截至2015年底,公司核岛土建和安装工程市占率分别为98.0％和96.1％。截至2024年末,国内在建核电机组27台,核准待建17台;预计十五五期间,每年开工9-10台机组,假设每台机组投资额为187亿元,建筑和安装投资占比约20％,平均每年新签订单337-374亿元。考虑到2022年核电核准提速,核岛工程一般在核准后2-3年完成,公司2024-26年或迎来收入高峰期。

   公司核建业务营收增幅大,工民建业务结构持续优化。2024年H1,公司核电工程板块实现营收150.83亿元,同比增长28.6％;工民建板块营收357.01亿元,同比下降7.2％。其中,在手合同中房屋建筑占比由2022年的66.14％下降至2024年Q1的44.03％,结构持续优化。同时,公司已启动前期工作,并已签署股权收购中核二十五意向协议,收并购拓展矿业工程服务产业链。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司营业总收入分别为1103/1180/1258亿元,同比分别为+0.8％/+7.1％/+6.6％;归母净利润分别为21.1/25.5/29.8亿元,同比分别为+2.4％/+20.8％/+16.9％;EPS分别为0.70/0.85/0.99元/股;对应PE为11.65/9.64/8.25倍。考虑到核电景气度高、公司估值存在较大提升空间,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:核安全风险;项目建设不及预期;政策及市场风险;公司业绩及估值不及预期