巨化股份(600160):加快四代制冷剂布局,龙头地位巩固

巨化股份2月18日发布子公司甘肃巨化氟氯新材料一体化项目(以下称"氟氯新材料项目"或"该项目")可研报告,内容包括建设年产3.5万吨R1234yf、年产3万吨PTFE、年产1万吨FEP等。公司加快布局四代制冷剂,有利于巩固公司在国内氟碳化学品的龙头地位。2024年国内实施三代制冷剂配额政策以来,制冷剂景气延续改善,我们预计公司25-26年归母净利润为35/45亿元,维持"买入"评级。

   公司拟增资甘肃巨化实施氟氯新材料项目,龙头地位有望持续巩固据公司公告,本次公司和控股股东巨化集团拟共同对甘肃巨化增资60亿元,其中公司以自有资金出资42亿元,占比70％。该项目总投资196亿元,建设内容包括3.5万吨/年R1234yf(多工艺路线)、3万吨/年PTFE、1万吨/年FEP、90万吨/年烧碱、46万吨/年一氯甲烷、19.8万吨/年R22等,建设周期36个月。据该项目可研报告测算,项目生产期年均收入为82.1亿元,年均利润为12.5亿元,税后IRR为6.6％。公司拥有0.8万吨/年并正在实施0.9万吨/年HFOs产能,以及氢氟醚、全氟聚醚等高端氟化工品种的领先产能。该项目实施后,公司的龙头地位有望持续巩固。

   制冷剂景气有望延续,公司延链、强链、补链持续成长据百川盈孚,2月18日R22/R32/R134a/R125价格3.4/4.4/4.5/4.3万元/吨,较年初+1.5％/+1.2％/+4.7％/+2.4％,外贸价格亦逐步上行,受益于下游空调/汽车等需求支撑,叠加配额制下制冷剂供给或持续偏紧,我们预计行业景气有望延续。同时伴随公司FEP/巨芯冷却液等新项目增量逐步释放,一体化/规模优势以及高附加值产品竞争力有望持续提升。

   盈利预测与估值考虑制冷剂景气有望延续,我们维持此前预测,预计公司25-26年归母净利润35/45亿元,同比增速+78％/+28％,对应EPS为1.31/1.67元/股。结合可比公司25年Wind一致预期平均23xPE,给予公司25年23xPE,目标价30.13元(前值为24xPE,目标价31.44元),维持"买入"评级。

   风险提示:制冷剂政策变化;需求不及预期;新项目进度不及预期。