巨化股份(600160):拟装入甘肃巨化,四代制冷剂开发正当时-重大事项点评

事项:

   公司发布公告计划增资控股甘肃巨化实施高性能氟氯新材料一体化项目。甘肃巨化此前为巨化集团(巨化股份控股股东)全资子公司,公司拟与巨化集团共同增资,将甘肃巨化注册资本由1亿元增至60亿元,其中公司占比70％、巨化集团占比30％。增资计划分5年完成,而本次增资公司实缴注册资本7亿元,完成后甘肃巨化将并表上市公司内。

   评论:

   持续装入优质资产,成长空间不断拓宽。从巨化股份发展历程可以看出,公司最早是由巨化集团多家子公司重组而成的,并且集团公司一直以来持续将旗下优质资产装入上市公司内(包括巨圣氟化学、巨化锦纶、塑化厂、新联化工、巨化新材院、巨化技术中心等),此次装入甘肃巨化也符合集团公司的风格,给上市公司持续带来成长性。根据公告,甘肃巨化主要承建高性能氟氯新材料一体化项目和1GW风电场项目。其中高性能氟氯新材料一体化项目投资额196.25亿元,项目投产后预期年均营收可达82.11亿元,年均净利润可达10.68亿元。

   加速推进四代制冷剂建设,龙头布局彰显行业发展趋势。根据公告,高性能氟氯新材料项目包括:3.5万吨R1234yf、3万吨PTFE、1万吨FEP及90万吨离子膜烧碱、46万吨一氯甲烷、42万吨甲烷氯化物、40万吨氯化钙、19.8万吨R22。随着四代制冷剂专利即将到期,公司作为制冷剂龙头开始布局四代制冷剂的产能建设,表明制冷剂迭代趋势即将来临,公司在最新一代制冷剂布局上仍保持领先地位。

   投资建议:配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移,这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二,具备较强的行业地位和定价影响力,后续有望持续受益涨价逻辑。根据公司此前发布的2024年业绩预告,我们略微上调此前对2024年的业绩预期。此外由于2025年增发了部分R32配额,因此也上调对2025-2026年的业绩预期。预计2024-2026年实现归母净利润20.08/34.12/45.45(前值为18.78/31.29/41.82)亿元,同比增速分别为+112.8％/+69.9％/+33.2％。根据可比公司估值,此外考虑公司的行业龙头地位,我们给予公司2025年25xP/E,目标价格31.5元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等。