巨化股份(600160):增资控股甘肃巨化,加码布局四代制冷剂

2025年2月18日,公司发布《关于增资控股甘肃巨化新材料有限公司实施高性能氟氯新材料一体化项目暨关联交易》公告,公司与控股股东巨化集团拟共同增资子公司甘肃巨化,注册资本由1亿元增至60亿元,其中公司认缴出资42亿元,占比70％,巨化集团认缴出资18亿元,占比30％。本次增资后,公司取得甘肃巨化控股权,并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目。

   加码布局四代制冷剂以及高端含氟聚合物。根据公司公告,甘肃巨化拟投资196.25亿元建设高性能氟氯新材料一体化项目,主要包含年产3.5万吨四氟丙烯(R1234yf,多工艺路线)、年产3万吨聚四氟乙烯(PTFE)、年产1万吨聚全氟乙丙烯(FEP)装置及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷、年产42万吨甲烷氯化物、年产40万吨氯化钙、年产19.8万吨二氟一氯甲烷等产品,促进公司氟化工产业向高端化、智能化、绿色化发展,抢占第四代制冷剂、高端含氟聚合物市场机遇,巩固提升公司行业地位和核心竞争力。

   2024年制冷剂供需格局优化下价格大幅回升。2024年公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下竞争格局优化,下游需求同比改善,产品价格大幅回升。根据国家统计局数据,2024年国内空调产量2.66亿台,同比增长8.62％,家用电冰箱产量1.04亿台,同比增长7.93％,公司制冷剂产品均价同比上涨32.69％,其中,R22/R32/R125/R134a价格同比分别上涨42％/123％/47％/37％。从产销量来看,公司2024年制冷剂实现产量59.14万吨,同比增长21.12％,销量35.30万吨,同比增长22.61％。

   展望未来,制冷剂长周期景气逻辑未改。根据生态环境部,2025年二代制冷剂R22配额进一步削减,考虑到家电维修市场刚性需求,R22价格有望进一步上行;三代制冷剂总量维持在基线值,设定HFCs生产配额总量为18.53亿吨二氧化碳当量(tCO2),内用生产配额总量为8.95亿tCO2,进口配额总量为0.1亿tCO2,综合考虑HCFCs削减产生的HFCs替代需求,以及半导体等重点行业HFCs的增长需求,增发R32配额4.5万吨。制冷剂供给刚性逻辑未改。

   首次覆盖,给予"增持"评级。公司是国内氟化工龙头,展望未来制冷剂长周期景气逻辑未改,预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.22、32.79、42.56亿元,对应PE分别为32X、20X、15X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产品价格下跌;盈利预测及估值模型不及预期