海康威视(002415):利润短期承压,AI战略叠加积极财政景气度修复可期-公司跟踪报告

利润短期承压,海外市场稳步发展。公司发布2024业绩快报。2024年,公司国内业务增速下降,海外市场稳步增长,公司坚定信心,持续聚焦技术创新,努力提升运营效率,推进公司业务稳健发展。2024年,公司实现营收924.86亿元,同比增长3.52％;归母净利润119.59亿元,同比减少15.23％;扣非归母净利润117.97亿元,同比减少13.68％。2024Q4公司营收274.94亿元,同比减少2.03％;归母净利润38.51亿元,同比减少26.74％;扣非归母净利润36.45亿元,同比减少29.95％。

   发布多模态大模型产品"文搜",公司AI战略持续推进。多模态大模型为安防行业带来重大技术革新,基于观澜大模型技术体系,海康威视将大参数量、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合,发布多模态大模型文搜存储系列产品--文搜NVR、文搜CVR。海康威视文搜存储系列产品利用多模态大模型,实现自然语言与视频图像的跨模态信息检索应用,输入一句话、一个词就能秒级检索目标图像,目标检索变得更广、更准、更快、更易。让安防录像回溯不再局限于传统时空、报警等检索方式,大幅提升目标和事件的查找效率,让安防业务管理更高效、更智能。

   文搜技术水平领先,搜得"广、准、快、易"。基于多模态大模型,文搜存储产品实现了海量视图数据的开放式语义检索,不再局限于传统的录像回放及固定属性查找。根据需求,在搜索框内输入文字描述,例如输入"打电话"、"白色面包车"等开放文字语义描述,即可搜索出相关目标。搜索范围广,既支持人、机动车、非机动车等安防场景的高频目标搜索,也广泛支持特定物品、异常行为等特征搜索。利用多模态大模型技术,文搜存储产品提取图像与拟搜索语言的特征,并将图像特征与搜索语言中关键语义特征对齐,实现高精度搜索。如能够理解"穿红色衣服"、"棍棒"等对目标的文字描述,精准搜索出相关目标。针对常见目标的检索,TOP20命中率可达90％以上。

   公司观澜大模型技术体系助力行业实现智能化应用的变革。观澜大模型中的图文多模态大模型,在大语言模型的基础上,使用图文多模态数据进行持续预训练,获得视觉感知和视觉认知能力。受益于图文多模态大模型强大的感知能力和跨任务泛化能力,视觉智能业务的应用门槛被显著降低。文搜存储系列产品是多模态大模型算法与嵌入式智能硬件结合的应用突破,通过面向平台的模型设计、大小模型蒸馏、跨层混合精度量化等大模型部署技术与嵌入式智能硬件创新设计,实现多模态大模型在轻量化嵌入式硬件平台上落地,让多模态大模型技术实现普惠应用,使更多行业和用户享受大模型带来的智能与便捷。

   回购股份彰显公司长期发展信心。2024年12月19日,公司发布公告,拟斥20亿元至25亿元回购股份,回购价格不超过40元/股,回购股份的用途为依法注销减少注册资本。本次回购所需资金来源于公司自有资金及股票回购专项贷款。在回购股份价格不超过40元/股的条件下,按此次回购金额最高限额人民币25亿元测算,预计回购股份的数量不高于6250万股,约占公司目前已发行总股本的0.68％;按此次回购资金最低限额人民币20亿元测算,预计回购股份的数量不低于5000万股,约占公司目前已发行总股本的0.54％。此次回购体现了公司对未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可。

   积极财政政策背景下,公司业绩有望重回增长轨道。2024年11月,全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。有关负责人介绍,增加6万亿元地方政府债务限额,用于置换存量隐性债务。根据安排,新增债务限额全部安排为专项债务限额,一次报批,分三年实施,2024-2026年每年2万亿元,支持地方用于置换各类隐性债务。此外,从2024年开始,连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元,补充政府性基金财力,专门用于化债,累计可置换隐性债务4万亿元。加上此次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额,可以直接增加地方化债资源10万亿元。根据财政部的说法,"2025年财政政策方向是清晰明确的,是非常积极的"。2月21日,财政部部长蓝佛安进一步发文表示:"实施更加积极的财政政策,推动经济持续回升向好"。我们认为,伴随积极财政政策的持续实施,公司业务的景气度有望触底回升,尤其是PBG相关业务的采购执行有望持续回复,从而推动公司业绩重回增长轨道。

   盈利预测与投资建议。我们认为,公司业绩承压是在大的宏观背景下,所面临的短期状况,公司目前AI战略发展顺利,相关新品持续落地,回购更是彰显了公司对未来长期发展的信心,在积极财政背景下,公司的国内市场更是有望迎来复苏,从而带动公司整体业绩的上行。我们预测,公司2024-2026年营业收入分别为924.86/1000.24/1101.74亿元,归母净利润分别为119.59/137.85/162.70亿元,对应EPS分别为1.30/1.49/1.76元。参考可比公司,给予2025年动态PE26-30倍,合理价值区间为38.82-44.79元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。AI发展不及预期,行业需求不及预期,市场竞争加剧的风险。