夏厦精密(001306):小模数齿轮龙头,汽车+机器人持续驱动-首次覆盖深度报告

核心观点

   深耕齿轮行业二十五载,小模数齿轮行业龙头。公司成立于1999年,主营业务是研发、生产和销售小模数齿轮及相关产品,公司产品广泛应用于电动工具、燃油汽车、新能源汽车、机器人、智能家居、医疗器械等产业领域。2023年,公司实现营收5.28亿元,同比+1.97％。其中,汽车齿轮营收占比60.25％,是公司第一大业务,营收同比+34.34％,是2023年公司业绩主要驱动力。

   齿轮是机械装备的重要基础件,种类繁多、下游应用广泛,公司是小模数齿轮行业细分龙头。根据华经产业研究院,齿轮是机械装备的重要基础件,产品种类繁多,下游应用广泛。伴随着机器设备的更新和发展及新能源汽车等领域的应用,齿轮强度和精度要求也将越来越高。公司是小模数齿轮行业细分龙头,市场占有率全球第二。公司技术优势显著,产品具备低噪声、低成本、高可靠、高精度、寿命长等优势。

   汽车行业空间广阔,公司汽车齿轮业务有望持续增长。汽车制造已成为世界上产值最高的产业之一,中国是全球汽车产销大国,汽车产销总量已连续14年稳居全球第一。新能源汽车是未来汽车行业发展的主要趋势,中国新能源汽车行业快速增长,2023年新能源汽车国内销量同比+33.5％,出口量同比+77.6％。汽车齿轮是汽车行业的基础和重要组成部分,新能源汽车市场高速增长的趋势有望拉动齿轮行业发展。

   机器人产业高速发展,公司减速机产品具备增长空间。近年来,全球机器人领域快速发展。减速机是机器人的关键传动部件,机器人行业的发展快速拉动减速机需求。公司主要产品为行星减速机,在机器人行业广泛应用,市场空间大,预计23-29年全球精密行星减速机市场规模将从12.6亿美元增长至22.3亿美元,CAGR为10.0％。齿轮组是行星减速器件核心部件,公司多年深耕齿轮产品,具备协同优势。

   投资建议

   小模数齿轮行业龙头,下游行业应用广泛,公司业务有望随新能源车、机器人行业的持续发展以及电动工具市场需求回暖而不断提升。我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为6.14、7.44、8.45亿元,同比增长分别为16.4％、21.1％、13.4％,归母净利润分别为0.68、0.80、0.91亿元,同比增长分别为-5.8％、19.1％、13.3％,对应EPS分别为1.09、1.30、1.47元,对应2月21日收盘价,PE分别为78.43、65.86、58.15倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;行业竞争格局恶化的风险;宏观经济波动的风险。