四川路桥(600039):省内投资韧性足,分红提升股息高

公司发布(2025年度-2027年度)股东回报计划:预计25-27年现金分红比例不低于归母净利润的60％,较此前50％进一步提升。我们认为一方面,四川省作为战略腹地,支撑着西部大开发、长江经济带发展战略的实施,未来有望维持较好投资强度,公司基本面有望充分受益,利润规模稳定能力较强;另一方面,本次分红比例提升显示蜀道集团和上市公司良性循环发展模式进一步增强,按照60％分红率,2月24日收盘价7.2元估算,25-26年预测股息率分别为7.28％、7.66％,具备较好投资价值,维持"买入"评级。

   四川省交通投资维持韧性,蜀道集团承担重任根据《四川省高速公路网布局规划(2022-2035年)》(2022/3/4),全省高速公路网规划规模达2万公里。截至24年末,全省通车里程达到10310公里,未来10年仍将保持年均通车969公里的建设强度,而2021-2024年四川省年均高速公路通车里程约543公里。根据四川省交通厅规划,2025年努力实现完成公路水路投资高于去年(2680亿元),确保2600亿元,力争2800亿元,24年计划为力争2600亿元,显示四川省交通投资继续高位运行。蜀道集团在省内高速公路建设通车比例73％、在建比例81％,2025年计划投资总额达到1920亿元,有望为四川路桥提供重要业务支撑。

   蜀道集团和四川路桥良性循环模式增强,保障上市公司稳健发展控股股东蜀道集团与四川路桥近年形成了良性循环发展模式:1)截至24年10月18日,蜀道集团持有四川路桥79.22％的股份;2)四川路桥联合蜀道通过投建一体模式获取工程订单,保障了上市公司市场份额、盈利能力和现金流;3)四川路桥通过高分红实现利润和现金流回流至蜀道集团,蜀道集团进行再投资。本次分红比例提升有望进一步增强该模式的协同效应,保障上市公司发展。

   盈利预测与估值考虑到西部大开发战略驱动下,川渝地区未来投资力度有望维持较高强度,叠加公司大股东支持力度提升,我们调整公司24-26年归母净利预测为80/76/80亿元(前值80/76/75亿元,变化0％/0％/6％),可比公司25年Wind一致预期均值11xPE,考虑到公司23年股息率7.2％高于可比均值4.3％,且25-27年将分红比例提高至60％,股息率预期继续提升,给予公司25年13xPE,调整目标价至11.35元(前值10.50元,基于25年12xPE,可比均值10xPE),维持"买入"评级。

   风险提示:四川省交通投资不及预期;公司在手订单落地转化不及预期。