立中集团(300428):4Q24营收续创新高,业绩表现超预期-2024年业绩快报点评

事项:

   公司发布2024年业绩快报,全年营收272亿元、同比+17％,归母净利6.91亿元、同比+14％,扣非净利5.87亿元、同比+13％。

   评论:

   4Q24营收续创历史新高,业绩表现超预期。4Q24公司实现营收79亿元、同比+26％、环比+15％,符合汽车行业表现,另外4Q国内铝价同环比+8％/+5％,也有正向驱动。4Q24公司实现归母净利1.97亿、同比+3％、环比+78％,超预期,除特殊会计调整季度外历史新高,扣非归母1.51亿元、同比+2％、环比+82％。其中,我们估计业绩超预期的点在于:

   1)产能利用率提升:墨西哥产能年中开始投产,产能爬坡初期2Q、3Q折旧压力较大,4Q营收再创新高,估计墨西哥方面也有部分营收端的增量,进而带来产能利用率提升以及盈利能力的改善;

   2)汇兑亏损减少:4Q24墨西哥比索兑人民币中间价环比贬值2％,而2Q、3Q分别贬值11％、8％,比索贬值边际减小一般而言可带来业绩的边际贡献;

   3)内外铝价差扩大:按照长江有色A00与LME铝价并考虑增值税影响,根据我们时间序列同口径测算,3Q24内外铝价差平均约400元/吨,4Q扩大到1100/吨,公司毛利率可受益于海内外铝价差的扩大。

   公司过去几年不断推进免热材料量产,并在过去半年成功落地:1)立中免热材料在2020年已实现在三电系统上的量产,接受过市场的验证;2)公司12M23公告自有材料牌号LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书;3)2024年初公告的与帅翼驰的强强联合有望推动立中免热材料的进一步推广;4)5M24公司连发两公告:5/21公告获得某头部新能源车企免热处理合金的资质认证,5/22公告获得另一家头部新能源车企免热材料的供应技术认证,在6/19公告获得免热材料项目定点,并最终在7M24开始量产,项目周期3年,合计7.5万吨,对应金额15亿,成功兑现过去长时间下市场的预期。

   投资建议:公司此前2Q、3Q业绩因产能爬坡与汇兑等因素影响面临一定压力,但4Q各因素改善后业绩表现最终超预期。根据2024年业绩快报,我们将公司2024-2026年归母净利预期由6.5亿、7.6亿、8.9亿元调整为6.9亿、7.6亿、8.9亿元,增速对应+14％、+10％、+18％,对应当前PE17倍、15倍、13倍。根据公司历史估值,我们维持公司2025年目标PE18.6倍,目标价22.2元。维持"强推"评级。

   风险提示:宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。