普冉股份(688766):端侧AI推动Nor容量提升,M4 MCU逐步起量

事件2025年2月25日,公司披露2024年度业绩快报公告,预计2024年实现营收18.04亿元,同比+60.03％;实现归母净利润2.93亿元,较上年同期增加3.41亿元,实现扭亏为盈;实现扣非归母净利润2.70亿元,较上年同期增加3.35亿元。

   投资要点需求回暖,扭亏为盈。2024年,公司所处的半导体设计行业景气度回升,消费电子等下游市场需求带动下市场有所回暖,公司把握契机,持续丰富和优化产品品类和结构、不断开拓市场领域和客户群体,同时根据客户需求及时进行技术和产品创新。随着公司近年持续高投入的研发项目逐步落地,公司快速把握新增领域增量市场机遇,提高新产品市场渗透率。2024年度,公司全年营业收入创历史新高,整体实现营收18.04亿元,同比+60.03％。产品线方面,公司基于"存储"与"存储+"并行的战略,原有存储产品线持续完善产品全系列布局及工艺性能领先性,重视中高端工控及车载客户的拓展机会,以及新增领域的增量机会,为有效拓展市占率奠定产品基础;"存储+"产品线下的MCU产品和VCMDriver产品迅速建立品牌知名度,实现了持续快速的发展。2024年公司实现扭亏为盈,利润较上年度有显著增长,主要系以下因素:1)营收较上期增长60.03％;2)公司综合毛利率同比有所增加;3)计提资产减值准备的影响:2024年确认存货跌价损失约为350万元,同比大幅减少;4)公司获得的各项政府补助相较2023年同比有较大幅度的增加。

   端侧AI推动Nor容量提升。随着全球AI市场的快速发展,AI大模型等新兴场景的涌现,对存储需求的增长提供了强劲动力,存储技术升级和容量提升也将是存储行业的趋势所在,在这一背景下,存储芯片需求不断提升,这对存储芯片的性能、容量、读写速度、体积、功耗等方面都提出了更高的要求,公司前期积累的存储技术优势,为后续公司的产品发展和市场拓展奠定了基础。未来,公司在原有存储产品线的基础上将持续根据客户及市场需求补充、升级迭代产品,并研发出更多品类,探索先进技术,成为具有全系列、高竞争力的NORFlash和EEPROM产品的厂商;同时,公司继续探索存储领域不同工艺下的更先进制程,并进行创新下一代工艺的技术储备,研发其他类别存储技术,扩大存储芯片产品类别。

   存储及存储+多点开花,M4MCU逐步起量。公司多举措并举,保持高强度研发投入,重视产品研发创新和工艺深化,在原有存储芯片领域,继续拓展品类,加快产品迭代以及产品性能和成本优化,并加强向工规、车规领域发展的投入;公司中小容量NORFlash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证,未来公司将逐步推进全系列NORFlash车规认证;此外,公司EEPROM全系列产品均已通过AEC-Q100标准的全面考核,在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付。同时公司积极发挥特色工艺优势,延展"存储+"战略路径,持续增强公司的自主研发能力,推进新产品技术与应用布局,加强建立公司人才梯队建设。MCU作为公司重点发展的第二增长曲线,未来增长仍然具备较大潜力。公司的通用MCU产品采用32位M0+及M4内核,在低功耗、高性能及高性价比方面表现突出。过去三年时间,公司已经在智能消费电子和工业控制等领域持续布局,未来会推出更多满足市场需求的产品,覆盖从入门级到中高端等多种应用场景,以不断地适应市场需求和技术发展趋势。客户方面,公司未来也将继续深化与现有客户的合作,同时拓展新的客户。后续随着国产化替代持续推进、32位产品需求持续增加,以及物联网、工业控制、汽车电子等市场的快速发展,MCU产品线有望成为公 司业务的增长新引擎。2024年公司人员数量较去年同期有所提升,期间费用合计相较于上一年同比增长幅度超25％。未来,预计公司存储及存储+两大产品类别规划及进展顺利,同时AI+新兴消费电子终端、智能汽车、网络通信等领域拓展也将为公司贡献新的增长点。

   投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入18/21/25亿元,实现归母净利润分别为2.9/3.5/4.1亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为45/38/32倍,维持"买入"评级。

   风险提示产品研发风险,基础工艺技术授权到期风险,主营业务市场规模相对较小,公司竞争实力有待提高的风险,市场竞争加剧的风险等。