华辰装备(300809):磨削当下,"光"铸未来-深度研究报告

华辰装备:轧辊磨床领先厂商,切入丝杠、导轨磨床领域。公司成立于2007年,是国内高端精密磨削装备的领先企业。公司深耕行业近20年,以"磨床"为核心,构建了四大产品:数控轧辊磨床、亚μ磨削系列、精密螺纹磨床与数控直线导轨磨床,其中螺纹磨床可实现精度等级最高的P0级加工,导轨磨床可实现两根导轨同时加工。

   轧辊磨床:设备更新加速需求落地,华辰紧抓国产替代窗口期。轧辊磨床是专门用于轧辊精度修复与表面质量修复的重要配套设备,影响轧制效率与轧材质量。我们结合相关假设,测算得出2023年国产轧辊磨床销量231台,整体空间10.4亿元;进口轧辊磨床销量189台,整体空间15.1亿元;国内数控轧辊磨床市场空间总计为25.5亿元。公司作为国内轧辊磨床行业的领军企业,掌握了"关键功能部件-整机技术-技术服务"全产业链的核心技术,产品各项性能指标比肩世界一流产品,打破了国外品牌对我国轧辊磨削高端装备的垄断。相关设备已经大量应用于宝武集团、鞍钢集团等国内知名企业,并成功打入印度、马来西亚、泰国、越南等新兴国际市场。根据我们测算,2023年华辰在国产轧辊磨床厂商中市占率约为40％,仍有提升空间。

   丝杠磨床:精度与效率的平衡,华辰卡位优势显著。磨削为精密丝杠的主要加工方式,核心磨削设备包括内外圆磨床、内外螺纹磨床,其中内螺纹磨床难度最高。精度等级更高的丝杠要求较高的螺纹加工精度,尤其行星滚柱丝杠的螺纹加工直接影响最终产品的精度和性能。我们以100万台机器人为前提,对整体丝杠生产线所需的磨床设备进行定量和定性测算:

   1)从实际建厂扩产角度,选取年产100万行星滚柱丝杠项目,磨床设备市场空间约为127亿元。

   2)从生产效率角度,以加工效率60min/根测算,磨床设备市场空间约为144亿元。

   在"人形机器人零部件降本"第一性原则下,丝杠厂商为了适应更高的生产效率和更低的生产成本,国产磨床或成为最佳选择。华辰成功中标南京理工大学外螺纹磨床项目,可用于人形机器人直线模组磨削加工,通过P0级丝杠磨床实现效率和精度的动态平衡。目前人形机器人尚未大规模量产,P0精度丝杠磨床率先为高端机床提供了解决方案,并具备向机器人领域延伸的能力。近两年,华辰陆续中标高精密磨床项目,已与科德数控、贝斯特等多家客户达成相关合作。

   超精密光学元件磨床:自主可控亟待突破,华辰与长光大器设立子公司。光学系统是半导体设备核心卡脖子环节,决定集成电路工艺制程节点;光学类零部件占半导体设备成本比例最高,达到55％;占半导体设备零部件市场的比例为8％,根据我们测算,2025年中国大陆半导体设备光学类零部件市场规模将达到16.9亿美元。半导体设备中物镜加工分为前道和后道两大工序,对加工精密度要求极高,目前国内科研院所在后道领域持续突破,华辰装备与长光所子公司设立合资公司长光华辰,有望针对前道工艺加速发力,实现自主可控。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为4.50、5.83、8.27亿元;归母净利润分别为0.84、1.21、1.85亿元;EPS分别为0.33、0.48、0.73元。我们以与公司主营业务磨床的相似性为依据,选取磨床厂商秦川机床、丝杠加工设备厂商浙海德曼为可比公司。考虑到公司作为国内数控轧辊磨床领先厂商,积极布局亚μ磨削系列、精密螺纹磨床与数控直线导轨磨床等新产品,有望伴随人形机器人的放量、半导体设备零部件的自主可控、机床零部件的国产替代,打开全新增量市场,具有较高稀缺性,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:新产品开拓市场进展不及预期,设备更新政策不及预期,合资公司进展不顺,市场竞争加剧等。