涪陵榨菜(002507):淡季表现低于预期,低基数下蓄势增长

事件:公司发布2024年度业绩快报,2024年实现营业收入24.08亿,同比下降1.71％;实现归母净利润8.24亿元,同比下降0.31％;实现扣非归母净利润7.57亿元,同比增长0.13％。其中单四季度而言,实现营业收入4.46亿,同比下降10.58％;实现归母净利润1.53亿元,同比下降8.36％;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比下降21.51％。

   淡季表现平淡,收入低于预期。公司2024Q4实现营业收入4.46亿,同比下降10.58％,而2024Q1-Q3实现营业收入19.62亿,同比+0.56％,2024Q4同比大幅下滑,究其原因,一方面,我们判断可能与跨期确认收入相关,部分商品2024Q4发货尚未交付至经销商手中,跨期货物预计于2025年Q1确认收入;另一方面,我们预计可能与消费者淡季囤货意识减弱相关。

   淡季费投减少,利润率环比改善。公司2024年实现归母净利率34.22％,同比+0.48pct;单四季度实现归母净利率34.40％,同比+0.83pct,环比2024Q3+0.50％,我们判断一方面主要受益于原材料青菜头成本的下降,预计2024Q4毛利率同比有所提升;另一方面,四季度属于淡季,我们认为可能受益于淡季费用投放和营销活动的减弱,预计费用率小幅下降。

   榨菜基本盘稳健,战略目标基本完成。2024年,公司坚持"稳住榨菜,夯基拓新"战略不动摇,聚焦榨菜品类优化和多元化发展,在传统消费模式面临挑战与变革的情形下,公司全年立足战略、着眼全局、精准施策。产品方面,深入推进项目制管理模式,打通研产供销传全链路;销售方面,全面完成调整组织结构、优化激励机制,激发活力提效能;职能保障方面,精准发力、完善管理体系,持续提升管理效能,基本实现公司战略规划执行与完成。

   盈利预测:主力产品优化上市,低基数下有望加速增长。展望2025年,公司主力榨菜产品成功完成包装和材质优化上市,将在稳榨菜的基础上推进多品类发展,家庭端和餐饮端场景共同延伸,同时,在2024年整体低基数的背景下,收入有望迎来提速。此外,低价青菜头带来的成本红利预计仍将延续,毛利率增长可期。基于此,我们预计2024-2026年归母净利润分别同比-0.3％/+9.6％/+7.6％至8.2/9.0/9.7亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料成本上涨;新品开拓不及预期。