涪陵榨菜(002507):业绩低于预期,成本红利有望释放-2024年业绩快报点评

本报告导读:2024年公司业绩低于预期,展望2025年,在经营理顺基础上,青菜头成本下降有望驱动业绩改善。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑到2024Q4业绩低于预期,下调公司2024-2026年EPS至0.71/0.79/0.84元,同比-0.3％/+10％/+7.2％(前值分别为0.74/0.85/0.94元),参考海天味业/千禾味业/天味食品/伊利股份给与公司2025年21XPE,下调目标价至16.59元(前值为18.7元)。

   业绩低于预期。公司发布2024年业绩快报,报告期内公司实现营业收入24.08亿,同比-1.71％,实现归母净利润8.24亿元,同比-0.31％;

   折合Q4单季度实现营业收入4.46亿元,同比-10.58％,实现归母净利润1.53亿元,同比-8.36％。公司业绩低于市场预期,我们判断主要原因在于部分收入递延确认至2025年。从净利率角度看,2024Q4公司净利率为34.4％,同比+0.83pct,净利率改善我们认为主要归功于青菜头成本的下降2025年业绩改善可期。展望2025年,在渠道及产品结构理顺(2元价格带低价产品收入占比持续提升)的背景下,我们看好公司持续收复前几年因为提价过猛而丢失的市场份额,从而实现销量的逐步恢复,我们判断公司25年有望实现中个位数的收入增长;从利润端角度看,基于2025年青菜头价格进一步下降(当前收购均价为750-780元/吨,低于2024年的800元/吨),我们认为2025年公司净利润有望实现双位数增长。

   让利消费者重夺市场,退一步海阔天空。公司从2024年6月份起放开2元/60g低价榨菜产品的配额抢占市场,叠加费用投放加大配合,在公司重新占领品类主流价格带的背景下,基于公司本身在业内品牌壁垒显著领先、渠道推力的持续改善(2024年起更加突出对于经销商实际动销情况的考核),公司在榨菜行业内持续挤压竞争对手,从而实现了业绩的显著改善。展望中期,在成本红利的延续下,叠加品类扩张的发力,我们看好公司业绩触底反弹、重拾增长。

   风险提示:青菜头成本异常波动;行业出行低价恶性竞争;食品安全风险等