阿特斯(688472):看好25年光储业务盈利持续性

公司发布2024年业绩快报:24年营业收入461.6亿元,同比-10％,归母净利润22.9亿元,同比-21％,扣非净利润22.7.亿元,同比-22％,其中归母净利润不及我们此前28.03亿元的预期,我们认为主要系公司对老旧产能计提固定资产减值。我们看好公司海外市场拓展顺利,储能出货有望高增,25年光储业务盈利持续性较强,维持"买入"评级。

   24Q4经营侧符合预期1)组件:24年公司组件出货约31GW,同比微增。24Q4出货超8GW,位于公司Q3指引范围内(8-8.5GW),其中美国市场占比超20％,我们预计组件销售实现微利,由于对老旧产能计提减值,财务侧组件业务或面临亏损。

   2)储能:24年公司储能出货6.5GW,同比+505％。24Q4出货约2.1GWh,位于公司Q3指引范围内(2-2.4GWh),我们预计Q4海外出货占比有望提升,驱动单位盈利环比改善。

   看好25年光储业务盈利持续性根据公司25年1月投资者交流,预计25年组件出货30-35GW,储能出货11-13GWh。公司在美国规划5GW电池+5GW组件产能,根据24年11月投资者交流,5GW组件已投产,5GW电池预计25年投产。25年1月底以来公司股价承压,我们认为主要原因为特朗普政府暂停IRA补贴资金审批与支出,市场担忧此举或抑制美国光伏装机需求。我们认为推翻IRA法案需参众两院2/3表决通过,且美国FSLR等光伏企业产能主要集中于共和党州,推翻法案难度较大。根据EIA预测,25年美国光伏新增装机32.5GW,同比+8％,公司有望凭借本土产能拓展美国市场。公司储能业务持续拓展,截至24年11月底,公司储能业务在手订单约60GWh,金额达32亿美元,在手订单充足。

   盈利预测与估值考虑到美国市场或存不确定性,国内行业供需平衡仍需一定时间,我们下调公司25-26年组件出货至33/38GW(较前次下修13％/10％),下调公司25-26年归母净利润预测为41.6/52.7亿元(较前次下修13％/5％)。由于海外贸易壁垒或存在加码风险,可比公司估值下降,截至2月28日,可比公司25年Wind一致预期平均14xPE。考虑到公司海外市场拓展顺利,储能出货有望高增,给予公司25年16xPE,对应目标价18.08元(前值23.22元,对应25年18xPE),维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期风险;境外市场经营风险;行业需求不及预期风险。