中兴通讯(000063):政企/消费者业务支撑稳健收入,毛利率波动受结构影响-公司年报点评

事件。2024年收入1212.99亿元,同比-2.38％,归母净利润84.25亿元,同比-9.66％,扣非后归母净利润61.79亿元,同比-16.49％,毛利率37.91％,同比-3.57pct。其中,24Q4营收312.54亿元,同比-10.34％,归母净利润5.18亿元,同比-65.08％,毛利率30.65％,同比-5.39pct。

   服务器、存储业务拉动政企市场表现突出。分业务来看:运营商网络业务收入703.27亿元,同比-15.02％,毛利率50.90％,同比+1.79PCT;其中运营商算力网络方面,公司加大智算服务器研发投入,市场项目机会逐步落地。

   政企业务收入185.66亿元,同比+36.68％,主要受益于服务器及存储营业收入增长,实现通算、智算、信创服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营,收入翻番;同时数据中心交换机中互联网和金融行业收入占比提升,电力和交通行业市场份额得到进一步优化。毛利率15.33％,同比-19.58PCT,主要受到服务器及存储毛利率下降及收入结构影响。消费者业务收入324.06亿元,同比+16.12％,主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长。毛利率22.66％,同比+0.57PCT。

   分地区来看:国内收入820.06亿元,同比-5.18％,毛利率43.18％,同比基本持平;亚洲(不含中国)收入153.91亿元,同比+8.91％,毛利率29.16％,同比-9.89PCT;非洲收入64.23亿元,同比+3.23％,毛利率34.06％,同比-20.57PCT;欧美及大洋洲收入174.80亿元,同比+0.39％,毛利率22.30％,同比-7.73PCT。

   资产负债率持续改善,费用率稳步下降。2024年资产负债率64.74％,同比-1.26pct,自2018年来已实现连续6年稳步改善。销售、管理、财务、研发费用率分别为7.34％、3.69％、-0.22％、19.81％,分别同比-0.85PCT、-0.84PCT、+0.67PCT、-0.54PCT。

   盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为1317.75亿元、1464.21亿元和1671.87亿元,归母净利润分别为87.28亿元、92.74亿元和101.24亿元,对应EPS分别为1.82元、1.94元、2.12元。参考可比公司估值,给予公司2025年PE为25-30倍,对应合理价值区间为45.6元～54.7元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争加剧;5G基站建设不及预期;创新业务拓展不及预期。