内蒙华电(600863):70％分红承诺彰显对股东回报重视,24E股息率高达6.3％-公告点评

公司3月3日发布25-27年股东回报规划,延续了22-24承诺:原则上每年分红比例不低于合并报表可供分配利润的70％且DPS不低于0.1元。我们认为:1)打破了市场对公司利润规模已较上次承诺时(21年4月)大幅增长,且在建新能源CAPEX较高,分红比例可能下调的担忧;2)于资产注入方案公布后发布,彰显对股东回报重视。公司股息率突出,维持"买入"。

   大股东拟注入风电资产,标的估值有待公布公司2月20日晚间发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。公司拟收购正蓝旗风电60％股权和北方多伦75.51％股权(统称"标的公司"),标的公司是公司控股股东北方联合电力"北方上都百万千瓦级风电基地项目"的建设及运营公司,风电装机容量分别为110和50万千瓦。发股购买资产的定价为3.32元/股,具体发行股份支付和现金支付的比例、配套融资规模以及标的估值仍有待公布。

   标的资产当前盈利能力优异,未来盈利下行风险相对可控交易预案公布后的首个交易日——2月21日,公司股价跌幅高达6.54％,反映市场对新能源资产盈利能力稳定性以及交易方案有摊薄EPS风险的担忧。我们认为:1)标的资产利用小时较高,对其盈利能力形成一定支撑。

   2024年,正蓝旗风电和北方多伦的平均利用小时数分别为3000/3183小时,远高于内蒙古风电平均利用小时数2274小时;2)外送京津唐地区,消纳性好;已全电量参与市场化交易,不用担忧市场化比例提升导致电价下降、从而盈利退坡的问题。2023年正蓝旗风电和北方多伦的ROE为24.5％/28.4％,1-3Q24净利润合计6.91亿元,为2023年全年的93％。

   交易是否摊薄EPS有待商榷,维持不低于70％分红彰显公司重视股东回报交易细节尚未公布,我们难以预估本次交易是否会摊薄EPS,但公司维持不低于70％的分红比例彰显了对股东回报的重视。参考公司2023年合并报表可供分配利润及分红额测算方法,我们采用70％分红比例计算公司2024财年(2025年中派发)分红额15.31亿,3/3收盘价下对应股息率高达6.3％。

   目标价5.54元,维持"买入"评级维持公司24-26年归母净利预期25/29/33亿元(暂不考虑本次购买资产交易),对应EPS0.38/0.44/0.50元。参考可比公司Wind一致预期25EPE均值10.1x,考虑公司煤电联营下盈利稳定性强且分红水平高,给予公司12.5x25EPE,目标价5.54元(前值5.76元基于13x25EPE),维持"买入"。

   风险提示:资产注入对价高于预期,煤价上涨超预期,电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。