塔牌集团(002233):符合预期,供需筑底+高股息提供安全边际-动态点评

【事项】塔牌集团公布2024年业绩快报。2024年公司实现收入42.8亿元,同比-22.71％;归母净利润5.36亿元,同比-27.69％;对应Q4实现收入13.47亿元,同比-5％,归母净利润1.55亿元,同比+22.1％。

   【点评】符合预期,2024年粤东供需恶化使得利润承压。公司业绩符合我们预期。2024年,粤东地区地产及基建需求有一定压力(2024年广东省水泥消费量为1.38亿吨,同比下降10.71％),同时根据公司投资者关系公告,粤东当地同业公司将一条生产线技改扩产至4600吨/日,从而使得当地竞争加剧,供需进一步承压。2024年,公司实现水泥销量1,585.91万吨,同比下降10.05％;实现熟料销量73.31万吨,同比下降17.44％,水泥平均销售价格同比下降16.14％。但受益于煤炭等原材料采购价格和人工成本等下降的影响,公司水泥平均销售成本同比下降9.34％,一定程度上对冲水泥价格下滑,使得综合毛利率同比下降4.14个百分点(降幅小于价格)。

   非经利润增厚,对冲主业盈利下滑。根据公司业绩快报,2024年,受益于公司财务投资收益增加,公司非经常损益为1.97亿元,同比增厚9500万元左右,非经损益降低了公司业绩下滑幅度。

   供需逐渐筑底,高股息提供安全边际。根据数字水泥数据,2025年广东地区错峰生产天数同比增多,当地内部供给预计有所缩减,同时根据数字水泥数据,目前粤东地区高标水泥价格295元/吨,明显低于周边的福建龙岩以及广州、阳江等地,判断外部水泥流入压力同样有限,2025年粤东整体供给有望收缩。需求方面,2025年粤东地区在大湾区建设整体背景下预计保持较好强度,漳汕高铁、粤东城际铁路的重点项目将开工或续建,预计全年需求有一定保障,带动当地水泥供需逐渐触底,水泥价格下行空间有限。根据公司2024年公告的股东回报计划,2024-2026年,公司每股分红不低于0.45元,对应当前股价股息率为6％,在当地水泥供需逐渐筑底背景下,安全边际较高。

   【投资建议】我们下调盈利预测,预计2024-2026年,公司归母净利润为5.37/5.69/6.15亿元,对应2025年3月3日收盘价分别为16.59/15.65/14.47xPE。维持"增持"评级。

   【风险提示】需求不及预期,供给恶化超预期,成本高于预期。