粤高速A(000429):业绩符合预期,广惠高速改扩建在即

事件公司发布2024年年报。2024年,公司全年实现营收45.70亿元,同比下降6.34％,实现归母净利润15.62亿元,同比下降4.39％。其中,2024Q4,公司实现营收10.68亿元,同比下降10.38％,实现归母净利润2.06亿元,同比下降25.88％。2024年公司分红派息资金为10.93亿元,每股派息0.523元,分红率为70％。

   受路网分流及改扩建影响,路费下滑6.5％2024年公司实现通行费收入45.0亿元,同比下降6.47％。控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速分别实现收入14.95/10.80/19.25亿元,分别同比下降1.72％/6.66％/9.74％,主要系受到新增路网分流以及改扩建等因素影响。2024年公司因代垫广佛高速管养支出,计提减值准备1.22亿元。广珠东高速正在进行改扩建工作,截至2024年底项目进度约为21％,预计2027年完工。

   毛利率为64.3％,同比保持稳定2024年公司营业成本为16.31亿元,同比下降6.30％,其中折旧摊销/付现成本/其他成本分别为10.50/5.48/0.33亿元,同比变动-7.67％/-3.96％/+0.14％。2024年公司毛利率为64.31％,同比基本持平。分路产来看,佛开高速/广珠东高速/广惠高速毛利率分别为63.10％/66.46％/64.46％,同比变动+2.81/+0.22/-2.09pct,路产毛利率均维持在较高水平。

   广惠高速拟启动改扩建,计划2029年底完工公司拟启动广惠高速改扩建工作,预计2025年初开工建设,2029年底建成通车,建设期5年。广惠高速2024年营业收入/净利润分别为19.39/9.06亿元,改扩建总里程约为153.9公里,总投资305.2亿元,单公里造价约1.98亿元。项目资本金占总投资的35％,公司按持股比例51％出资约54.48亿元,IRR预估为5.08％。

   盈利预测、估值与投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为44.67/45.51/46.12亿元,同比增速分别为-2.25％/1.87％/1.33％;归母净利润分别为15.46/15.68/15.92亿元,同比增速分别为-1.01％/1.37％/1.53％;3年CAGR为0.62％,EPS分别为0.74/0.75/0.76元,对应PE分别为20/19/19倍。鉴于公司路产区位优势显著,并保持稳健高分红政策,维持"增持"评级。

   风险提示:经济增速不及预期;路网分流导致车流量下滑;收费政策变化。