宇通客车(600066):交付淡季表现稳健,看好公司全年销量向上-事件点评

事件公司发布2025年2月产销快报,2月公司客车销售1571辆,同比+13.4％,2025年1-2月累计销售4121辆,同比-1.5％。

   交付淡季表现稳健,政策加持看好公司销量向上公司2月实现客车销售1571辆,同比+13.4％,主要系2024年同期春节假期时间较长;1-2月累计客车销售4121辆,同比-1.5％,在2024年12月因新能源公交补贴透支部分需求的情况下,公司2025年前两月销售表现相对稳健。2025年1月8日,发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》,明确新能源公交补贴政策延续,对8年及以上新能源公交更新单车平均补贴8万。对比2024年政策,2025年客车政策补贴金额提升、执行期贯穿全年,预计拉动效果更明显。国内8年及以上新能源公交保有量在10万左右,潜在更新量较大,随着政策效果逐步开始显现,2025年新能源公交国内销量有望进一步增长。作为国内客车龙头,公司内销有望进一步向上。

   出口带动2024年业绩高增,2025年内需有望与出口共振2024年公司预计实现归母净利润38.2-42.7亿元,同比+110％-135％;实现扣非归母净利润31.8-36.1亿元,同比+125％-155％,2024年公司业绩高增主要系出口放量带动公司盈利结构向好,2024年公司实现客车出口1.4万辆,同比+38％,出口占比达到30％,同比+2pct。展望2025年,政策加持背景下,公司客车内销有望同比向上,同时新能源占比有望提升带动内销销量结构向好;出口方面,欧洲、南美等地对于新能源公交需求旺盛,公司新能源客车产品竞争力领先,海外渠道布局全面,客车出口有望进一步增长。

   业绩高增背景下,看好公司持续加强股东回报公司长期保持较好的分红政策,2007-2023年股息率均值为4.9％,红利资产属性较强。2024年公司已实施中期分红,合计派发金额为11.07亿元,对应分红率为45.5％,这是公司近20年以来首次进行中期分红,持续加强股东回报。公司客车市场地位高,现金流长期高于净利润,短期内无较大资本开支,2024年业绩高增背景下,公司高分红有望持续。

   投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比分别+27.1％/19.1％/9.1％,归母净利润分别为39.5/44.6/50.5亿元,同比分别+117.2％/13.0％/13.4％,EPS分别为1.78/2.01/2.28元/股,CAGR-3为41％。鉴于公司出口与内需持续向上,红利资产属性突出,维持"买入"评级。

   风险提示:国内客车需求不及预期;海外订单需求不及预期;汇率波动风险。