军信股份(301109):湖南固废处置龙头,纵横一体化持续深入+稳健分红-深度报告

区域固废处理龙头,立足长沙辐射湖南军信股份主营垃圾焚烧、污泥处置、渗滤液(污水)处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等,2024年11月公司完成仁和环境并购,完善产业链前端清运＆餐厨垃圾处理布局。截至2024年底公司已运营生活垃圾焚烧产能为10,600吨/日(入场量口径),在建产能2,200吨/日,剩余产能将逐步释放;产能利用率维持较高水平,2023年产能利用率达88.6％。董事长戴道国为公司实控人,实控人及一致行动人持股比例达65.35％。长沙经济稳健增长,常住人口增加及旅游消费恢复保障项目处理量。

   长沙垃圾焚烧资产运营效率行业领先,省内扩张及出海贡献成长动能优势1:长沙市垃圾焚烧项目经营稳定,效率居于行业前列。公司长沙市在运垃圾焚烧产能10,000吨/日(入场量),2023年产能利用率达88.6％,吨垃圾上网电量452度,效率居于行业前列。长沙垃圾焚烧项目公司2023年实现净利润5.68亿元,净利率达46.6％。

   优势2:省内扩张的平江及浏阳项目(垃圾焚烧产能合计1,800吨/日)逐步落地,测算产能利用率可维持较高水平。平江项目2024年12月正式点火并网,截至2025年1月15日浏阳项目已在建设收尾阶段,投产后支撑公司2025年业绩实现进一步增长。测算两地垃圾焚烧项目投产后2025年产能利用率能维持在较高水平,分别为96.0％/92.3％。

   优势3:海外业务稳步拓展,吉尔吉斯首都比什凯克项目在建垃圾焚烧产能1,000吨/日。

   比什凯克市垃圾清运量超1,010吨/日,预计公司项目投运后能保持较高的产能利用率。

   仁和环境:收购完成,实现外延拓展公司以21.97亿元收购仁和环境63％的股份,并募集配套资金7.68亿元用于支付现金对价和补充流动资金,2024年11月仁和环境完成资产过户交割,2025年1月完成配套募集资金的股份发行。仁和环境拥有长沙市内垃圾转运及餐厨垃圾处理产能,产能利用率高,与上市公司主营业务有较强的互补性和协同性;且利润具有一定的稳定性,承诺2024-2027年扣非归母净利润不低于4.16/4.36/4.58/4.75亿元。

   财务及分红:业绩稳步增长,有望维持高分红2022/2023年公司分红金额为3.69亿元、分红比例达79.2％/71.8％。公司经营性现金流稳定,测算中期(2-3年)拟投运项目所需资本金为1.92-2.88亿元,公司和仁和环境2023年经营性现金流净额分别为8.7亿元、4.3亿元,可用于分红资金充裕,有望维持高分红。参考2025年预测归母净利润,假设分红比例40％-75％,对应股息率2.9％-5.4％(2025/03/03)。

   盈利预测及估值2025年平江和浏阳项目贡献收入,仁和环境全年归母净利润并表,有望增厚利润。预计2024-2026年公司实现归母净利润5.43、7.37、7.75亿元,同比增速分别为5.7％、35.7％、5.2％,对应PE估值分别为17.2、13.9、13.2x。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示1、特许经营权到期无法续约的风险;2、调价机制执行不及时的风险;3、盈利预测假设不成立或不及预期风险;4、项目进度低于预期风险。