中科曙光(603019):2024Q4经营性净现金流同比+50％,计算生态龙头深化智算战略-2024年年报点评

事件:3月4日,公司发布2024年年报:2024年实现营收131.48亿元,同比-8.4％;归母净利润19.11亿元,同比+4.1％;扣非后归母净利润13.72亿元,同比+7.34％。

   2024Q4,公司实现营收51.06亿元,同比-22.57％;归母净利润11.42亿元,同比+5.16％;扣非后归母净利润9.27亿元,同比+6.73％;经营活动净现金流40亿元,同比+50％。

   投资要点:2024Q4净利率达23％,费用率整体稳定2024年,公司销售毛利率为29.16％,同比+2.9pct;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.88％、2.68％、9.83％,同比+0.65pct、+0.63pct、+0.66pct;其他收益5.44亿元,同比-2.02％;投资收益5.63亿元(含海光股权),同比+56.15％;由此,公司销售净利率为15.16％,同比+2.08pct。

   2024Q4,公司销售毛利率为32.86％,同比+6.15pct;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.98％、2.13％、6.06％,同比+0.51pct、+0.65pct、-0.88pct;由此,公司销售净利率为23.27％,同比+6.75pct。

   全面重构算力主业,深化智能计算服务2024年,公司全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈、管理平台,并与AI场景有机适配、融合,加速智能计算服务千行万业。

   ①高端计算:公司加快国产处理器、存储模块的适配,探索集群最佳组网实践,提升系统稳定性和自主可控水平;推出人工智能工作站,针对AI训练与推理场景优化,支持多精度混合计算,满足金融、能源等行业对高算力的需求。

   ②云计算:2024年,曙光云打造"云智、云安、云算、云数"四位一体能力体系,从"城市云"进化到实现"全栈智能云",赋能千行百业数智化转型升级。2025年2月,曙光云推出全国产DeepSeek大模型超融合一体机,抢抓市场机遇。

   ③计算服务:公司"5A级智算中心"已成功为超过100个行业的1000多个应用场景提供坚实有力的算力支持,"全国一体化算力服务平台"为AI、科学计算、工业仿真等用户,提供端到端全栈算力生产、交付与应用支持服务。2024年,公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营。

   生态公司表现亮眼:海光信息、曙光数创、中科星图、中科天玑公司积极向计算生态业务延伸布局,完成"芯—端—云—算"的全产业链布局,投资了海光信息、中科星图、曙光数创、中科天玑等多项优质资产。

   ①海光信息:2024年,海光信息实现营收91.6亿元,同比增长52.4％;归母净利润19.3亿元,同比增长52.87％。截至2024年末,海光信息存货为54.25亿元,同比增长405％,上年同期为10.74亿元。海光CPU市场份额逐步提高,海光DCU与国内多家头部互联网厂商完成全面适配,预计2025年公司DCU产品有望进入规模放量阶段。

   ②曙光数创:2024年,公司第三代C8000浸没液冷解决方案单机柜功率密度突破至750kW以上,预期2025年实现商业化项目落地部署。

   2024年,曙光数创中标客户在马来西亚两栋数据中心项目,项目建设规模合计61MW,以此为契机,曙光数创在新加坡投资设立全资公司,积极探索海外数据中心市场。

   盈利预测和投资评级:公司是我国计算生态领军企业,竞争壁垒不断提高,将受益于我国AI产业快速发展。结合公司2024年年报,我们调整盈利预测,预计2025-2027年营收分别为156.63/198.37/254.17亿元,归母净利润分别为28.46/37.99/52.47亿元,EPS分别为1.94/2.60/3.59元/股,当前股价对应2025-2027年PE分别为38/28/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济影响下游需求,信创推进不及预期,AI算力需求不及预期,液冷业务不及预期,市场竞争加剧,中美博弈加剧等。