东鹏饮料(605499):24年圆满收官,合同负债明显增加-年报点评

24年营收/归母净利158.4/33.3亿,同比+40.6％/+63.1％;24Q4营收/归母净利32.8/6.2亿,同比+25.1％/+61.2％;符合此前业绩预告(预计24Q4收入同比+21％～35％;归母净利同比+15％～93％)。东鹏特饮24年收入133.0亿(同比+28.5％),百亿收入后增势仍足,电解质饮料"补水啦"24年收入15.0亿(同比+280.4％),成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景。24年主要原材料价格下行,叠加规模效应显现、产能利用率维持高位,盈利能力明显提振。此外,公司合同负债明显增加,至24年末,公司合同负债47.6亿,同比+21.5亿。展望看,收入端,东鹏特饮与第二曲线共振,增长势能有望延续;利润端,25年成本红利有望持续释放,叠加公司精准费投,利润率有望提升,维持"买入"。

   24年东鹏特饮＆补水啦均实现亮眼表现,出海有望带来发展新机遇产品端:东鹏特饮24年实现收入133.0亿(同比+28.5％),对应24Q4收入28.0亿(同比+18.5％),增长势头保持强劲,至24年末,公司经销商数量已突破3000家,活跃的终端销售网点数目持续稳定增长至接近400万家,冰冻化建设加强,品牌起势带动单点回转加速;电解质饮料24年收入15.0亿(同比+280.4％);其他饮料24年收入10.2亿(同比+103.2％)。市场端:24年广东区域实现收入43.6亿(同比+15.9％),其他区域营收占比+5.9pct至72.5％,全国化拓展持续推进;此外,公司已设立海外事业部,有望发挥产品端性价比及渠道端数字化管理等优势,在海外市场实现突破。

   24年成本红利释放+规模效应显现+产能利用率高位共促利润率提振24年公司毛利率同比+1.7pct至44.8％(24Q4同比-1.0pct至43.9％),主要24年原材料(如白砂糖/PET等)处于价格低位,叠加公司产能利用率持续维持高位。24年销售/管理费用率同比-0.4/-0.6pct至16.9％/2.7％(24Q4同比-1.5/-0.6pct至18.9％/3.6％)。最终24年归母净利率同比+2.9pct至21.0％(24Q4同比+4.2pct至18.9％)。24年回款204.3亿,同比+47.0％;

   24Q4回款64.4亿,同比+74.4％,回款增速明显快于收入增速。公司合同负债表现亮眼,至24年末,公司合同负债47.6亿,同比+21.5亿。

   东鹏特饮与第二曲线共振,增长势能有望延续,维持"买入"评级考虑公司基数逐渐提高,我们小幅调整盈利预测,预计25-26年EPS8.33/10.52元(较前次-1.5％/-0.4％),引入27年EPS12.42元,参考可比公司25年平均PE26x(Wind一致预期),考虑其24-26年净利CAGR(39％)高于可比公司均值(8％),给予其25年34xPE,对应目标价283.08元(前次287.64元,对应25年34x),维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,高端业务销售增长疲软。