中兴通讯(000063):运营商业务承压,算力+终端打造第二成长曲线

公告摘要:公司发布2024年年报,实现营业收入1212.99亿元,同比下降2.38％;实现归母净利润84.25亿元,同比下降9.66％;扣非归母净利润61.79亿元,同比下降16.49％;经营性现金流净额达114.80亿元,同比下降34.05％。

   运营商业务承压拖累业绩,政企与消费者业务快速增长。2024年以运营商等为主体的行业客户投资结构调整,公司加速向"连接+算力"拓展,以期实现长远发展。2024年,分业务来看,公司运营商网络营业收入703.27亿元,同比减少15.02％,主要受国内整体投资环境影响;毛利率为50.90％,同比上升1.79个百分点,主要由于无线产品毛利率提升。公司政企业务营业收入185.66亿元,同比增长36.68％,主要由于服务器及存储营业收入增长;毛利率为15.33％,同比下降19.58个百分点,主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。公司消费者业务营业收入324.06亿元,同比增长16.12％,主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长;毛利率为22.66％,同比上升0.57个百分点,主要由于家庭终端毛利率提升。

   分市场来看,国际市场营收392.93亿元,同比增长4.04％,营收占比为32.39％;毛利率为26.91％,同比下降10.56个百分点。全年共计研发投入240.32亿元,同比减少4.97％,主要由于聚焦高潜和战略性研发项目,实现资源精准投放。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.34％/3.69％/19.81％,同比减少0.81/0.84/0.54pct。

   连接产品推陈出新,AI手机有望带来新增量。在连接领域,公司持续巩固无线、有线产品核心竞争力。其中,5G基站、5G核心网连续5年累计发货量全球第二,RAN、5G核心网、光接入和光传输产品获主流咨询机构行业领导者评级。5G-A技术应用于低空经济、数字文旅等新业态,完成25省市超100个低空通感试点;全光网络建成首个400G省际骨干网,贯通国家算力枢纽,率先实现OTN800G可插拔端口规模商用发货;

   50GPON方案在全球50多家运营商试点,加速推进成熟商用,带来万兆体验。在终端领域,公司发力AI手机,布局"AIforAll"全场景智慧生态,积极提升面向个人和家庭的产品市场竞争力。家端产品年发货量破亿,连续四年市场份额全球第一;

   FTTR、移动互联产品年发货量均突破1000万套,云电脑年销量突破150万台;5GFWA＆MBB市场份额保持全球第一;屏下摄像、裸眼3D技术持续创新,推出多款创新终端;努比亚加速出海,登陆30余国,与运营商深度合作,联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI手机,nubiaZ70Ultra成为全球首批接入DeepSeek-R1的手机;红魔电竞手机销量居全球首位;汽车电子与头部车企深化芯片、车用操作系统、模组合作。随着Deepseek开源、低成本带来的AI应用、AI终端百花齐放,未来手机有望演进至AI手机新形态,公司有望实现新的业务突破。

   第二曲线乘AI算力而起,ASIC有望带来价值重估。算力领域,公司以全栈能力推动多样化国产智算生态发展,参与万卡池、千卡池建设,打造"分布式高性能国产智算资源池"。在智算基础设施和平台技术方面,实现国产智算服务器规模发货。自研ASIC芯片方面,自研定海芯片,支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡等多种形态,提供高性能、多样化的算力加速硬件;携手产业伙伴推进GPU高速互联开放标准,打造新互联超节点智算服务器。交换机方面,公司打造国产超高密度400GE/800GE框式交换机,基于自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术,性能业界领先,整机支持576个400GE或288个800GE接口;51.2T盒式交换机,支持128个400GE接口,达到业界一流水平,已在互联网企业规模商用。大模型及应用方面,自研星云大模型涵盖基础大模型及研发、通信、行业等领域大模型,在提升研发效率、优化通信能效、助力行业生产效率提升等场景表现显著,并积极开展端侧AI落地应用拓展。

   投资建议:公司是国内ICT龙头,积极顺应数字经济的历史潮流,加快从CT领域拓展至IT领域,加快拓展第二曲线创新业务。我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为93.29亿元/104.82亿元/119.32亿元(原2025-2026年预测值为122.92亿元/144.23亿元),对应EPS分别为1.95元、2.19元和2.49元,维持"买入"评级。

   风险提示:运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。