东鹏饮料(605499):24年高质量收官,确定性与成长性兼具-2024年年报点评

事件:2024年公司实现总营收158.39亿元/同比+40.6％,归母净利润33.3亿元/同比+63.1％,单Q4营收32.8亿元/同比+25.1％,归母净利润6.2亿元/同比+61.2％。

   业绩符合预期,核心单品势能强劲。1)分产品看,24年东鹏特饮收入133.03亿元/同比+28.5％,电解质饮料14.95亿元/同比+280.4％,其他饮料收入10.23亿元/同比+103.2％,补水啦凭借精准的"快速补充电解质"定位,成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景,单品迈进十亿单品行列,形成与原有能量饮料产品协同发展的"双子星"矩阵。2)分区域看,24年广东/其他地区收入同比+15.9％/+49.6％,省外占比同比+3.4pct至56.94％,全国化扩张潜力持续验证。渠道端看,24年末公司经销商3193家,新增/减少669/457家,经销商数量/单商体量分别同比+7.1％/28.2％,截至报告期末公司已拥有近400万家有效活跃终端门店,累计投放冰柜数量超过30万台,持续提升渠道建设质量。

   成本下行＆费投优化,盈利弹性持续释放。1)收现端看,24年销售收现同比+47％,快于收入增速,截至24末合同负债同/环比+21.53/23.81亿元,报表余力充足。2)利润端看,25年毛利率同比+1.74pct至44.8％,主系规模效应释放及原材料成本下行,销售/管理费率同比-0.44pct/-0.59pct,共同推动归母净利率同比+2.9pct至21％。单Q4看,归母净利率同比+4.2pct,主系费率下行贡献:Q4毛利率同比-1pct至44％,小幅下滑预计主系1则电解质饮料及其他饮料收入占比提升、毛利率仍低于整体,2则货折力度或有加大,销售/管理费用率分别同比-1.52pct/-0.57pct,精准投放下费用产出比提升。

   25Q1开门红可期,确定性与成长性兼具。春节期间公司持续推动返乡专案等各项行动有效落地,促进市场动销,我们预计25Q1有望顺利兑现开门红。展望全年,公司目标营收/净利润增速均不低于20％,特饮基本盘稳健,根据尼尔森IQ数据,2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0％提升至47.9％,全国市场销售额份额占比从30.9％上升至34.9％;第二曲线探索成效已显,补水啦口味＆规格丰富下,可在多元化渠道进一步释放增量,同时公司在无糖茶等热门赛道已有对应产品储备,逐步培育下有望接力成长。

   盈利预测与投资评级:结合公司最新业绩,我们略调整2025-2026年归母净利润为44.8/58.0亿元(2025～2026年前值为45.1、58.0亿元),同比+35％、29％,新增2027年归母净利润70.8亿元,同比+22％,对应PE为27、21、17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格低位向上波动风险,增速回落估值反应过激风险,食品安全风险等。